一路颠簸

基拉

周五上证指数微幅上涨，创业板和科创50指数下跌。周四大涨后小幅度震荡也算是正常。下跌股票略多于上涨，成交金额基本持平。56个行业有25个上涨，电信运营、通讯设备、软件服务和互联网涨幅居前，矿物制品、电气设备、旅游、酒店餐饮跌幅居前。

周四国家网信办联合国家发展改革委、教育部、科技部、工业和信息化部、公安部、广电总局七部门联合正式公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，自2023年8月15日起施行。以下转发招商证券传媒团队的点评：

1、《办法》明确对于生成式人工智能在各行业、领域的创新应用持鼓励态度，支持人工智能算法、框架、芯片及配套软件平台等基础技术的自主创新，同时进一步提出推动生成式人工智能基础设施和公共训练数据资源平台建设，将促进算力资源协同共享，拓展高质量的公共训练数据资源，推动公共数据分类分级有序开放。

2、《办法》规定数据预训练、优化训练等数据来源需合法合规，具体要求包括：

1）使用具有合法来源的数据和基础模型；

2）涉及知识产权的，不得侵害他人依法享有的知识产权；

3）涉及个人信息的，应当取得个人同意或者符合法律、行政法规规定的其他情形；

4）采取有效措施提高训练数据质量，增强训练数据的真实性、准确性、客观性、多样性等。

3、结合此前数据要素相关规范出台，建议关注特别是出版行业在内的语料库产业链价值重估带来的投资机会。22年12月国务院发布数据十二条，明确数据分权、公共数据商业化等制度基础，并提出探索数据入表新模式。23年3月，十四届全国人大一次会议提出要组建国家数据局，统筹推进数字经济、数字社会规划和建设等。7月11日，【人民网】针对数据要素市场打造“数据资源持有权证书”“数据加工使用权证书”“数据产品经营权证书”。

4、我们认为《办法》落地发布印证了生成式人工智能健康发展的迫切需求及相关部门对于AI应用创新发展的积极态度，有望推动训练数据有序流通、底层大模型有序发行，商业化应用落地有望实现加速。

转发券商的观点是因为市场对此反应非常大，TMT方向出现大面积上涨，而我觉得这个消息没什么太多可说的。之前我的看法是未来市场关注重点可能逐步从人工智能的硬件、铲子股逐步转向软件和大模型应用。这个办法的出台是大模型有序发展和商业应用落地的标志性节点。

感觉最近这波人工智能的投机气氛比之前的更重。周五光模块中海外800G占据半数以上份额的中际旭创走势比较弱，而其它二三线的光模块股票涨幅较大。三大电信运营商中价格最低的中国联通涨幅最大。在其它TMT细分行业中也有比较明显的炒概念炒低价的现象。市场有传言说数据要素可能加速落地，有几个券商研究员说TMT的第三波行情开始，呼吁赶紧上车。TMT是想创新高，还是借题材想拉高出，我搞不清楚。

2020年初至今的费城半导体指数

2020年初至今的A股半导体指数

以上是2020年初至今费城半导体指数和A股半导体指数的对比。今年4月之前两者的同步度比较高。费城半导体指数从2020年3月低点1286点涨到2021年12月27日的4039点，涨幅为214%;A股半导体指数从2020年3月底的2217点涨到2021年7月底的4019点，涨幅为81%。从高点回落之后，在2021年底跟着费城半导体指数反弹了一波，但没有创新高。

费城半导体指数从高点下跌到22年10月14日2162点，跌幅为46%。A股半导体指数从高点下跌到22年10月12日1928点，低跌幅为52%。两个指数这次是同步见底。去年10月到今年4月初，A股半导体指数涨幅为51%，同期费城半导体指数的涨幅为49%。最近费城半导体指数涨到3800点附近，距离历史高点不到6%。而A股半导体指数从4月高点下跌了18%，离历史历史高点差的更远了。

之前半导体周期主要反映消费电子，虽然美方搞限制，但双方的产业链、市场还是紧密交织在一起。去年10月开始的半导体周期主要反映英伟达主导的人工智能。前一段时间A股还能跟上美股的映射，但人工智能芯片的行业集中度更高，中美技术差距更大，美方的限制更加严格。美股龙头公司不断上修业绩，而中国相关公司需要持续加大研发投入，业绩跟不上股价上涨的速度，估值太高。这是两个指数近期走势分化的主要原因。

美元指数日线图

美元兑离岸人民币日线图

    上周日的文章中提到，“周四晚间联储官员鹰牌的表态并没有对美元指数和人民币汇率产生什么大的影响。而到了周五晚间，美元指数反而出现了明显下跌。如我上周说的，过度担忧金融市场已经反映的问题，没有什么必要。”过去一周美元指数快速跌破100，相应的人民币汇率在前期高点附近回落，这种表现在预期范围内。港股是离岸市场，估值洼地，外部流动性影响比较大。受到美元指数下跌的影响，这周恒生指数持续走强。最近美国十年期国债收益率从4.09%回落到3.8%附近，中美国债利差回升。汇率和利差变化都有利于提振A股的表现。不过需要注意的是，美元指数和人民币汇率随时可能出现反向波动。

美国十年期国债收益率

   我的中期观点没有变化，这里转帖一段上周日文章的观点，“我整体看好7月，认为指数调整空间有限。这里做多比做空的性价比高的多。与主流观点不同的是我强调这里波动的复杂性。我定性判断，今年整体是夯实基础，下半年有一波指数型上涨。目前阶段还是扩张型震荡，这波指数型上涨在多数时间内可能表现为从扩张型的低点涨到扩张型的高点。”

7月的行情在延续，目前指数的表现与中期判断一致。但是涨跌节奏和结构是比较复杂的。短线资金继续在人工智能主题方向中翻江倒海；主流机构资金中有按照经济复苏逻辑做权重周期股的，还有按照中报和行业景气度做成长股的。这三个方向大家各玩各的。各路资金对指数趋势的共识度在提高，但在结构上的分歧却越来越大。存量博弈的困境暂时无解，热点轮换速度快，成交量不能有效放大。7翻身不是什么大翻身，过程中复杂波动。这种玩法大概就是一路颠簸。