元旦前的一次好机会

基拉

周五上证指数下跌14点，跌幅0.47%。创业板和科创50与上证指数的跌幅相近，上涨50跌幅0.9%。周二文章提到正常情况指数会在这里修整，本周后三个交易日A股波动重心逐渐下移，基本符合预判。连续两周快速反弹后，本周的上涨速度明显放缓。周五交易金额只有8274亿元，下跌股票比上涨股票更多。56个行业仅有16个上涨，个股调整迹象比较明显。

行业涨幅榜上，供气供热、煤炭、商业连锁、航空等排在前面，保险、传媒娱乐、汽车、互联网等跌幅较大。保险行业指数从8月4日的高点2199点下跌，周五收盘1715点，跌幅22%。除了对开门红产品的严格限制之外，最近市场传言保险公司可能为民营地产公司接盘。

传媒娱乐板块跌幅2.47%，今年一直有资金在板块内反复炒作，投机气氛比较重。周五龙版传媒、中文在线、中国科传、凤凰传媒跌幅超过8%。短剧互动游戏这个领域是没什么门槛的。一个业内二流公司，每月可以拍摄二三十部短剧，每部剧的成本几万到二十几万不等。核心竞争力是买量、帅哥靓女、玩梗、打擦边球。

汽车板块行业跌幅第三，塞力斯下跌8%。从周二高点以来塞力斯跌幅近20%。江淮汽车、凯众股份下跌7%。华为与多个整车厂合作，塞力斯只是其中之一的代工企业。周四晚间，华为在深圳举办智慧出行解决方案发布暨智界S7新品预售活动。智界S7预售价格25.8万起。华为余承东说，经过多次测算，四个版本全部亏损在卖，我们就是想让更多消费者体验华为的产品。

最近值得一提的是以下三个消息。北京时间周五凌晨，美联储主席鲍威尔出席国际货币基金组织的活动并发表讲话。鲍威尔表示，在对抗高通胀方面，美联储可能还有更多工作要做。“联邦公开市场委员会（FOMC）致力于实现充分限制性的货币政策立场，以便随着时间的推移将通货膨胀率降至2%；我们对已经达到这一点并没有信心。”

鲍威尔表示，他和美联储的其他政策制定者们对美国通胀放缓的步伐感到鼓舞，但不确定是否采取了足够的措施来保持这一势头，预计将通胀率持续降至2%的过程还有很长的路要走。通胀仍远高于美联储希望看到的水平。美联储仍然可以保持谨慎，因为行动过多和过少之间的风险已经更加接近平衡。“如果进一步收紧政策合适，我们将毫不犹豫地这样做（加息）。不过，我们将继续谨慎行事，以应对被几个月的好数据误导的风险，以及过度紧缩的风险。”鲍威尔讲话结束后，美元、美债收益率拉升，美股跌幅扩大。

美国十年期国债收益率日线图

前几天券商业内传出消息，从11月9日开始，按管理人维度每日日终量化DMA业务（名义本金规模=max(多空组合多头名本，多空组合空头名本）+非多空组合名本）不得超过11月8日日终规模，管理人下不同产品间可以做额度调整。

2021年《证券公司收益互换业务管理办法》要求收益互换的挂钩标的不可以是私募基金、资管计划等，AB款模式收益互换被叫停，DMA模式便出现了。在DMA结构中，收益互换挂钩每一笔交易，券商充当优先级，私募以自营资金充当劣后。不少量化私募积极销售DMA产品。

DMA业务本质上是借用券商的系统进行多空互换，主要指的是量化基金通过券商自营交易台加杠杆的形式。在DMA中，私募向券商交易柜台支付20%的保证金，后者收到保证金后可以出80%的资金，相当于放大四倍杠杆，这也可以理解为量化策略融资的一种方式。

DMA这个业务挺复杂的，将其称为收益互换电子化业务可能更合适。对于绝大多数普通投资者来说不需要去搞懂DMA的业务结构，只需要把它看成量化基金通过券商自营交易台加杠杆即可。前两年基于DMA的某量化私募业绩一般，但最近一年随着市场环境变化，该策略产品净值表现出色，很多量化私募都发售相关产品，券商也非常积极的去推。

券商DMA业务收益主要包括三个：能够贡献交易量，体现在股基成交额市占率提升；增加托管规模，私募托管是券商近年来重点的业务转型方向；提供杠杆资金，能够获取一定利息收入。DMA产品要满足高频交易的挂钩需求，有的券商自建了DMA系统，可以在收益互换场景下给客户使用，客户下单经过券商自营系统报送交易所。

叫停DMA并不是单纯的减少做空力量，因为DMA有做多也有做空。之前我提过监管层应该从总量上限制量化投资的规模，限制量化投资在每日交易量中占比的上限。这个政策的直接目的是量化投资去杠杆，对量化投资和券商相关杠杆业务都是直接限制。

媒体报道英伟达或将推出针对中国区的HGX H20、L20 PCIe和L2 PCIe芯片，以满足美国对中国最新的芯片限制技术标准。基于英伟达目前最先进的AI芯片H100进行改良（限制性能），预计英伟达最早将于11月16日正式公布。量产时间预计2023年12月-2024年1月。

券商的主流观点认为：美国对单位芯片面积计算能力进行限制，英伟达推出的定制版产品在计算性能上表现一般，仅相当于昇腾的一半不到。但是900GB/s的NV Link速度和96GB的HBM3都将使得集群计算效果较佳。开发生态是英伟达的优势。英伟达能够继续为中国供货定制芯片对中国大模型产业的发展是好事，新款芯片的单位计算能力对应的功耗与成本都将较过去的H800显著增加。对于国内大模型与算力租赁公司而言，未来必将采用两条腿走路的方式，同时采用国内和国外的AI芯片。目前昇腾服务器厂商的涨价计划依然保持不变。

算力阻力概念指数日线图

以上三件事情分别对应的是，中期趋势的推动逻辑面临考验、活跃资金降杠杆、最强热点降温。对量化交易的监管限制，现在的政策还是遮遮掩掩、零敲碎打。包括对转融通的限制也是如此。A股监管部门需要深入学习领会中央金融工作会议的精神，进一步堵上制度漏洞。有些漏洞其实很早就有人提醒了，监管规则的制定者需要站在保护广大普通投资者的立场上，坚持金融工作的政治性、人民性。

11月8日、10日，沪深交易所针对转融通问题，修订了一系列交易业务、自律监管指南。其中，对上市公司持股5%以上股东，因转融通出借导致持股低于5%的，仍按归并计算后的持股比例予以相应规则约束，即不得违规减持、不得短线交易、不得进行以该上市公司股票为标的证券的融资融券交易。同时，在上市公司定期报告中，包括持股5%以上股东，以及十大股东、十大流通股东，都要说明报告期初、期末通过转融通出借股票的数量和比例。由此进一步提高主要股东转融通股票出借情况的信息披露透明度。

这轮半导体、华为概念的主题投资中，算力是最强主线，高新发展是标杆龙头。炒作理由是，美国限制芯片出口，芯片涨价，大家从各种渠道买芯片、囤芯片，算力价格大幅度上涨。国产替代的芯片股跟着涨。从长期来看，随着技术进步，芯片和算力的价格一定是不断下降的。而现在资金把芯片和算力当做是锂矿资源在炒涨价。

我不知道未来两年国内的算力需要会增长多少，也不清楚业内业外到底订了囤了多少芯片。只是按照目前狂热追逐的情绪来判断，未来有可能会出现算力过剩的价格战。没有什么发展速度能跟上投机的贪婪欲望。英伟达发布中国特供芯片打乱了A股算力炒作逻辑。至于券商提到的特供芯片性能低价格高的问题，英伟达芯片的利润率很高，价格策略灵活。把算力炒作寄希望于英伟达定高价大概是一厢情愿的。

我觉得美联储主席鲍威尔的讲话并没有什么新意，强调的都是之前说过的内容。我依然认为美联储加息大概率已经结束了。金融市场担心很正常，需要进一步观察经济数据和美联储12月联储会议。得到更多的印证之后，投资者才会放心。我对美联储结束加息、美债收益率下降推动A股中期趋势的看法没有变化。

上证指数日线图

看上证指数的日线图，补掉了10月19日的向下跳空缺口后开始调整，这个节奏比较正常。中期趋势判断没变化，跨年度行情在延续中。周四文章判断，“周五下午到下周一，就要开始仔细观察盘面的变化。因为已经达到强势市场短线调整的最低时间要求。有一定概率结束短期调整。……短线节奏非常复杂，各种情况都可能发生，现在暂时只能算是一个预判，需要继续观察。”

周五盘中最低跌了26点，收盘留下了比较长的下影线。观察到有资金在博短期调整结束了。我觉得下周初可能择机出现一段短期上行，但还不能断言短期调整就此结束。因为前面提到的三个消息，市场对中期趋势还心存疑虑，主线热点明显降温，周五热点不清晰，没有明确的进攻方向。

目前的短线调整有两种可能性，一种是下周初开始逐步震荡上行，结束调整。另一种是调整的时间会延长，下周初的上行是调整结构中的一部分。暂时没法判断哪个可能性更大一些，下周初需要持续观察。

如果是第二种情况（我个人是希望第二种情况，调整时间长一些，结构会更扎实），那么这将是元旦前一个比较好的加仓时机。板块和个股的表现比较随机，有市场节奏的影响，有消息的影响，需要随机应变。但大体上未来一两周是逢低加仓个股的机会。跨年度行情关注方向没变化，半导体、华为概念、消费电子、医药、成长（部分新能源方向）、高端制造（包括机器人）等，调下来是机会。