无产业，不牛市

基拉

这周上证指数连续5天上涨。开盘在2735点，收盘已经是3087点，一周涨了352点，涨幅为12%。上一次上证指数一周涨幅超过12%是在18年前的2006年。引爆行情的核心因素是这周二央行和证监会的新闻发布会。央行拍胸脯为股市流动性兜底。随后一系列提振经济和股市的组合政策出台。

上证指数日线图

这次A股底部反转的时间和驱动因素，我准确的提前预判到了。这次行情起点是9月18日的2689点。底部的前一天，9月17日我发的文章标题是《反向思考》，文章最后两段内容现在回看是非常有前瞻性的。原文如下：

“今天文章结尾不谈美股映射、大宗衰退交易，也不想从细节上分析各板块的技术图形。这个时点，看的越细越悲观，图形均线都在向下。只想谈点常识和经验。A股中多数股票处于历史估值底部，破净比例超过历史极值。有些股票未来有成长空间，股息率是国债利息的2 倍以上，依然在下跌。几乎每个有投资理财意识的人都知道经济不行，周围谈股票的越来越少。大家都在存银行买国债。银行渠道经理卖力的在推债券基金，股票基金无人问津。还记得2021年初银行渠道大力推荐的蓝筹股票基金吗？之后白马股见顶、蓝筹泡沫破裂。”

“时代在变，环境在变，产业在变。而历史数据和经验有参考价值的点在于，人性不变。看看A股美股历史上底部市场和情绪波动。一些优质的公司已经进入到底部区域的左侧。感觉未来两周，在三四季度交界前后，A股市场可能会出现一些变化。这个时间段，需要拿出点勇气反向思考，需要离市场近一些。”

对于上周的反弹，我的判断是中期趋势变化之前的短线节奏。在上周日文章《去弱留强》中，我明确提出了中期趋势变化的逻辑，关键因素就是政策。文章中提到，“以外资投行为代表的观点认为，稳住楼市是提振经济的核心抓手，而我觉得提振股市是恢复居民信心的核心抓手。没有信心，地产和消费都起不来。”

“低迷的股市和疲弱的经济形成负循环。这个时候应该果断出手打断这个负循环。未来一段时间有一定概率出现新一轮提振股市的组合政策出台。目前比较理想的状态是指数继续在这里筑底，随后走出四季度的反弹行情。就是之前预判的，现在是中期趋势变化之前的短期超跌反弹。”

这周的三篇文章，《久旱逢甘霖》、《怎么看小反弹》、《谁在发消费券》，把政策逻辑，与主流观点的区别，行情性质说的比较清楚了。这里做一个总结：9月中旬2700点下方是底部，是新一轮行情的起点。催化剂是央行向股市直接注入流动性。政策逻辑是把提振股市作为提升民众信心、助推经济的重要抓手。形式上表现为，股市交易活跃度大幅度提升，风险偏好大幅度提升。经济和企业盈利情况对股价的影响力明显减弱，股价上涨主要反映估值提升。目标是打消过度悲观的预期，通过央行创设的货币工具，引导股债收益比向合理区间回归。增加居民财产性收入，提振内需消费。

这新一轮的上涨行情该怎么定性呢。我认为这就是一轮牛市，就是我过去一年提前预判和期待中的牛市。不要用现在疲弱的经济来框定股市的波动空间。A股市场对流动性和政策的敏感度高于经济。全球股市也有很多在经济萧条年份股市大涨的例子。在以前的文章中我曾经提过美股的例子，曾经比较详细的描述了德国股市历史上四次经济衰退年份股市大涨的例子。

1933年，正当美国经济还深陷大萧条的泥潭时，股市却显示出强劲的增长势头。1933年标准普尔500指数的总回报率高达53.97%，创20世纪历年之最。道琼斯工业平均指数在1932年7月8日触底，为41.22点，到1933年结束时已达99.90点。1954年，道琼斯指数上涨了50%，是美股20世纪历史涨幅第二。但那一年，是美国的萧条时期。经济不景气始于1953年的7月，失业率在1954年的9月达到最高点，到11月的时候就业市场境况更是凄凉。

经济最差的年份，股市大涨。是因为政策大力度的逆周期调节，出台了很多实质性的利好。实体经济缺乏投资机会，低利率，大量闲置资金涌入股票市场。只要高层对A股市场的功能和定位发生了明确的实质性转变，为股市提供充足的流动性，只要继续大力度的推出逆周期调节和化解风险的政策，一轮牛市完全是可能的。注意，这两个“只要”是重要的前提条件。补上“注意”这句话，实在是因为过去这么多年来，多次被辜负了。

在政策逻辑和大方向明确之后，接下来就是要观察内外部的变化和结构。外部，美国大选、关税政策对股市的影响会比较大。而美联储降息节奏、黄金、原油、有色金属，包括美股市场的涨跌，我觉得相比前一阶段，这些因素对A股市场的影响力可能会明显减弱。需要重视的是人民币汇率波动，这反映了外资对人民币资产的信心。

美元兑离岸人民币汇率日线图

内部主要跟踪接下来的增量政策，财政发力，刺激消费，稳定地产，有没有万亿级别的化解地方债务的计划等。这些政策将影响股市波动的节奏。而对于股市自身，成交量和行业强弱是两个重要的基础观察角度。

周五行业涨幅榜

周五行业跌幅榜

成交量反映整体市场的活跃度，行业强弱反映风险偏好。周五涨幅居前的是证券、消费、科技、电气设备。表现比较弱的是银行、煤炭、电信营运、交通设施、电力等红利核心方向。反映投资者风险偏好在继续上升。以上的外部变化和压力、内部政策、市场活跃度和风险偏好都是在观察大方向的持续力。而过程中的节奏和结构变化，需要从细节方向进一步观察。

一周行业涨幅榜

如果后面的政策给力，增量资金持续入市。内因将成为主导，外部压力变为次要因素。那么趋势可能会延长，结构可能会分为三个阶段。第一阶段就是现在，指数在市场观点分歧中放量快速拉升。这周多元金融和券商涨幅居前。周五之前，多元金融的涨幅明显大于券商。多元金融中的股票价格低，市场关注度低，符合活跃资金的选择标准。券商就不用说了，我在回复问题中提到券商是短期关注方向。地产和超跌的消费也是政策发力的重点方向。

在第一阶段，因为突发政策利好，大量场内资金集火于政策发力的方向。这时候公司质地不太重要，重要的是板块热度，重要的是能快速提升仓位。周五情绪继续发酵，成交量创新高，上交所发生故障，券商板块涨幅高达8.55%，互联网券商涨停。我个人感觉，第一阶段的快速上涨可能已经到了下半场，并将逐步向尾声阶段过渡。未来三到五个交易日，要逐渐开始注意指数的上下波动，领涨板块的获利回吐。要注意短线交易节奏。

第二阶段，指数上涨速度将明显放缓，阶段性出现涨跌互现，分时上可能出现快速的冲高回落。结构出现明显分化，部分资金开始获利回吐，重新布局。增量政策、产业政策的受益方向会成为交易热点。在三季报披露阶段，业绩也会成为强弱差异的一个因素。虽然估值是主要驱动力，而有些股票会表现出估值和业绩的双轮驱动。

第三阶段的前提条件是前文提到的两个“只要”。而仅依靠现有的政策和预期变化，基本能保障行情有前两个阶段。如果有第三阶段，行情需要的是反转级别，有更长的延续时间和更大的涨幅。这个时候，需要一个主线，也就是今天文章的标题——无产业，不牛市。这个标题是在表明我对A股趋势的观点，也是在强调核心产业对牛市的重要性。这个主线产业需要有大的体量，需要有持续增长的空间，还要有远期的想象力。这些特点基本把很多行业都排除了。我拍脑袋盲猜，主线可能是“新质生产力”。其中包含我关注的一些方向。现在说这个有点早，未来会有充分的时间来观察探讨主线产业和新质生产力的范围。

最后提一下。最近指数涨的比较快，观点分歧，心态浮动，短线交易的欲望在上升。文章中我也提到第一阶段到了中后期，要注意交易节奏。盘感好，动作快的可以考虑在第一阶段的尾声适量交易止盈。除了把握节奏，这里的短线交易也是在为第二阶段调整配置方向。行情没走完，对于多数投资者而言，大方向应该是拿住少动。