券商最近观点

基拉

周一市场下跌，创业板跌幅更大。家居用品、房地产、煤炭，家电等涨幅居前，电气设备、汽车跌幅居首。4月底上涨以来，今天是第三次看到双碳方向有中线资金集中离场的动作。56个行业中仅有12个上涨，下跌股票是上涨股票的两倍，投资者情绪明显降温。上证指数和创业板指都到了6月底以来的调整低点附近。虽然短线数据收盘后到达低位区域，但我觉得这里是一个观察的位置，不是做判断的位置。部分中线资金对市场的看法可能出现了变化，如果有资金要跑，就等他跑完，不要和市场去较劲。

中金：关注业绩与政策基调。内容摘要：7月初以来A股市场在前期明显反弹后整体表现略显疲弱，成交有所回落。我们在7月初提示市场可能会从此前的单边上行转为双向波动，海外美欧衰退预期加深、国内政策预期边际变化、疫情局部散发、房地产相关问题、二季度经济阶段性扰动下的上市公司业绩等内外部环境对市场影响较为综合。我们认为目前市场阶段正处于4月底强势反弹后的检验期，双向波动、缺乏趋势的情形仍在演绎，后续市场走势需要综合考量国内增长修复力度及持续性、二季度业绩报告、稳增长政策环境、局部疫情形势、海外主要国家衰退预期对中国的影响，等等。临近7月底需要关注国内政策方向尤其是近期可能召开的中央政治局会议。中期对市场走势不宜悲观，当前中外政策周期继续反向，仍有望支撑中国市场相对海外显现相对韧性。

海通策略：倒春寒的煎熬。内容摘要：7月初以来市场调整源于基本面未跟上市场，借鉴历史，往往回吐前期涨幅一半、成交量萎缩一半。调整诱因是国内CPI阶段性高、中报较差、海外波动，调整性质是倒春寒，不改反转向上的中期趋势。保持耐心，新能源等高景气成长中期仍向上，兼顾医药等必需消费。

近一周市场走势整体延续了7月5日高点以来的调整，截止7月22日，上证指数7月最大跌幅已达5.8%、沪深300为7.1%、创业板指为7.4%。7月以来我们持续强调，短期内需警惕市场从底部反转后的倒春寒，并明确指出市场可能会迎来进二退一式的阶段性休整，详见《休整等待基本面-20220710》、《调整的性质：倒春寒-20220717》。不过，本轮的休整是健康的调整，4月低点是3-4年一次的反转底，中长期向上的大趋势不会改变

中信证券：政策预期校正，调仓博弈加剧。内容摘要：宽松政策预期再次校正，预计下半年稳增长更重落实而非加码，经济恢复的斜率开始放缓，政策预期校正后经济和企业盈利预测或依次修正，机构仓位步入高位，基金二季报披露后可能会加大心理波动诱发调仓。首先，在经济多重扰动下，政策依旧保持了定力，预计月底政治局会议会延续此前基调抓落实，进一步加码空间有限。其次，地产修复节奏开始放缓，信心全面恢复仍需时间，上市公司盈利预测可能在中报季中后段面临下修。海外加息仍有可能超预期，明年步入衰退的概率继续加大。最后，公募基金仓位近15年最高，活跃私募仓位也步入中高水位，机构持仓行业分布进一步集中，高持仓占比行业短期面临调仓博弈。配置上，建议继续坚持成长制造、医药和消费均衡配置，短期成长制造更偏向半导体及军工。

招商策略：下周重点大事件对A股意味着什么？内容摘要：本次政治局会议中对下半年经济的增速定调，相关稳增长的安排，对于地产领域的政策指引，对于消费及其他新产业趋势的政策指引，可能会指引下半年A股配置的重要方向；下周美联储将召开7月议息会议，综合当前美国经济数据、市场预期变化及美联储官员表态，预计7月美联储加息75bp的概率较大，若美联储如期加息75bp，那么对短期市场的影响有限；但如果美联储出现超预期加息100bp的情况，则可能压制短期市场风险偏好并引起市场波动。往后来看，九月之后加息步伐将放缓，随着靴子落地，北上资金可能会回流，A股可能会重回上行周期。此外美债收益率和美元指数有可能在加息后进入下行周期，有利于A股未来的表现，尤其有利于景气度较高行业的估值提升。

国金策略：布局“金九银十”。内容摘要：中期来看，下半年市场逐步从反弹过渡至反转，指数或创新高。业绩反转将是驱动市场趋势反转的核心动力，即使下半年经济缺乏弹性，利润率改善逻辑不容忽视。下半年上游PPI见顶回落阶段，特别是资源品涨价趋缓或加速这一过程，中下游利润率改善将驱动整体企业盈利回升。节奏上，下半年市场趋势反转确定性较高的阶段或在三季报前后（9-10月）。

谨慎

中信建投：弱势震荡，伺机而动。内容摘要：市场从单边修复期进入震荡期，验证了我们此前判断。结构上，新能源高景气预期维持但拥挤度在上升，部分消费品景气有望边际改善但整体估值吸引力不强，医药景气边际改善逻辑不强但前期机构持续降低配置。我们认为这个阶段投资者需要保持耐心，相对收益者可考虑均衡配置成长，绝对收益者可考虑中性仓位，等待外部催化下显著调整后结构上再加码高β高景气成长。

民生证券：最“结实”的堡垒。内容摘要：市场过去的定价无疑围绕三个矛盾点：海外的紧缩与衰退压力下尝试在海外需求中寻求结构高景气；认为地产问题只在地产和认为解决“滞胀”只需要需求回落。未来两大信号值得重视：第一，70-80年代期间，CPI见顶回落后，大宗商品迎来明显反弹，后面关注这一时刻到来；第二，当下对海外情况似乎更具信息优势的北上配置型资金正在更多卖出海外收入占比更高的热门赛道板块。推荐：能源（油气、动力煤）、黄金、油运、工业金属；房地产将在问题扩散中迎来机遇；成长推荐：军工、医药、数字化等需求稳定行业。

对于本轮行情，我们观点经历了4月底时乐观，6月后表示尊重市场趋势但留一份清醒，从上周开始明确表示谨慎，本周市场已经开始出现成长内部高低切换迹象，市场开始寻找新方向。90年代的空调、2000年初的手机和2012年后的智能手机，低渗透率成长期都没有能抵抗住经济波动。欧洲央行加息50bp，如果对一般IRR10%，10年期回收的项目，大概增加1.1到4.2年不等。最后的事件性催化未知，最近外资卖出了热门赛道中海外收入占比高的板块，值得思考。

乐观

开源策略：“停贷断供”影响可控，A股或不改上行趋势。内容摘要：即便在最悲观假设下，本次“停贷断供”事件也不足以对银行造成系统性风险。亟需出台更多预售金监管政策，以稳住房地产市场信心。短期上涨动力及节奏放缓或在情理之中，调整即是配置时机，无需过于担忧，静待“工业用电”明显回暖，市场反转。

中报业绩超预期且景气度向上的行业：电力设备>家用电器；重点关注盈利超预期TOP5的公司。站在流动性复苏初期，把握经济结构中或率先复苏的制造业机会，依然坚定看好“新半军”为代表的成长风格。尤其重视300~600亿市值的中盘成长，建议配置“毛利率+营收”双升且估值合理的行业，包括：电池、电机电控、储能、光伏、风电、机械设备和军工等；另外，支线配置基本面高度依赖于流动性的券商。

方正证券：加息周期中的全球股市估值。内容摘要：A股市场估值观察：A股市场近期中小盘风格上涨，大盘风格略有回调，整体市场较为稳定。除沪深300指数以外的宽基指数市盈率中位数仍然大幅低于历史中枢水平。A股估值分化程度在历史上处于较高水平，沪深300指数的内部估值分化尤为显著。创业板估值性价比明显提升，前100名基金重仓股市盈率中位数除以全部A股市盈率中位数的比值为1.24，估值溢价有所修复。万得全A指数股权风险溢价（ERP）为2.77%，位于2002年以来的75%分位数水平（ERP越高代表股市较债市的投资性价比更高），国内股市具备较好的长期投资价值。

重视结构

国君策略：回调中如何突围：成长与赛道。内容摘要：布局而不是持币，成长而不是价值。近两周市场整体处于震荡，房地产“停贷”事件、30大城市新房成交走弱与工业企业产能利用率下降后，部分投资者担心经济改善的持续性与力度，观望情绪升温，两市成交也有所降低。对于下一阶段的看法，我们认为，第一，由于当前的宏观经济政策以及疫情防控政策均较上半年更为宽松，系统性风险认识下降，因此股票市场的调整反而是再次布局行业轮动和寻找收益的机会，而不是简单的考虑持币。第二，经济恢复速度较慢、力度偏弱恰恰表明了股票市场的结构将进一步分化。行业之间盈利预期的分化拉大，与经济周期高度关联的价值类板块在短期很难出现系统性的预期改善，而需求高景气的科技成长以及弱复苏结构之中更有扩张能力的龙头公司却有明显的盈利优势。回调反而是较好的股票布局的机会，回调上车选成长。

中银策略：小市值行情启动的必要性或已具备。内容摘要：随着22Q2盈利底确认以及PPI持续下行的宏观背景，以中证1000代表的小市值公司行情或将启动，股价驱动因素开始从估值（主题）向业绩过渡，业绩能否兑现是这一阶段投资者的关注点。

华泰策略：5月以来还有哪些板块滞涨？内容摘要：过往急跌后的修复行情，往往呈现三阶段：共振修复→扩散轮动→滞涨股补涨，本轮亦不例外，5-6月的共振修复与行情扩散后，7月低位滞涨股也迎来补涨，8月中旬社融公布前，内外风险均偏上行且难以被证伪，A股或继续处于小歇脚期与补涨挖掘阶段，考虑两类战术配置思路：①风险对冲，对冲海外衰退与能源风险的必选消费、对冲地产风险的基建，②以长打短，布局更低位的板块和更高的成长性，历史上修复行情第三阶段，市场会去挖掘基本面拐点更远的低位板块，当前为化学药+部分TMT；同时高成长在修复行情中的超额收益基本贯穿全程，当前为智能车+储能+SiC+光伏设备。

兴业证券：“新半军”：当前择时框架发出什么信号？内容摘要：当前市场不存在系统性风险，根据择时框架的判断，“新半军”上行趋势也并未结束。5月以来市场显著上涨、“新半军”如期反转。近期市场对行情持续性的担忧有所升温，但我们认为当前不存在系统性风险。结构上，根据我们择时框架的判断，“新半军”上行趋势仍未结束。此外，从中报预告看，“新半军”强者恒强，景气将是“乱中取胜”的最优解。配置上，聚焦强者恒强的“新半军”（光伏组件/逆变器/光伏设备、风电、新能源汽车、军工新材料、特高压输配电设备）+景气回暖的“药家酒”（医药、家电、家居、酒类）。中长期，市场风格有望进一步回归科技科创。

山西证券：A股相较全球乏力。内容摘要：A股回弹但整体态势不及欧美等他国市场。国外的加息和滞涨风险依旧存在，疫情再次反复，但随着“北溪一号”重启和乌粮安全协议的签订，地缘冲突的带来的影响有所缓解。国内来看，近两周热点持续聚焦新能源及政策筑底赛道，但板块内的切换未曾减缓，资金不断寻找确定性的过程中向上下游和相关产业蔓延。我们判断，经历大起大落市场信心有待重塑，建议重点关注和布局盈利能力强、具有较优防御能力及估值修复空间的大盘价值股和行业龙头，同时，随着中报预期的逐渐明朗，持续关注高成长的新能源和军工等板块。

国海策略：微观交易结构拥挤后的市场演绎。内容摘要：展望后市，在国内地产形势仍较严峻、三四线城市疫情有所反复以及海外经济逐步走弱的形势下，短期市场风险偏好或受压制，市场交易拥挤度较低且景气向上的行业或更具备配置价值，而现阶段交易相对拥挤的行业短期或面临调整压力，但若行业基本面持续向好，则可能演绎震荡行情。行业配置方面，在国内消费修复趋势逐步确立，流动性维持合理充裕的环境下，三季度建议关注以食品饮料、医药生物为代表的核心消费行业，以及在行业景气持续向好基础上，以光伏、风电和新能源车等成长行业的配置机会。

德邦证券：Q3仍需下大力气。内容摘要：政策再定调，就业、物价的双稳是经济合理运行的主要支撑，下半年经济或需要5%以上的较好水平增速。房地产政策稳住需求侧，对症下药“保交楼”。本周疫情尚未出现全面扩散，工业生产腾落指数高位，普林格周期仍处于阶段2复苏（权益、成长、小盘占优），专精特新进攻。把握疫后四重奏机会，战年线，围绕“二季度盈利韧性强”+“疫后修复弹性大”+“成本压力边际改善”布局。