价值补跌带来的思索

基拉

周一上证指数下跌37点，跌幅1.2%，创业板指数涨0.83%。市场中最大的看点是B股市场暴跌。港币标价的深圳B股指数下跌2.82%，美元标价的上海B股指数下跌7.72%。深圳B股指数8月1日见顶，到今天跌幅为11.7%。上证B股9月13日才见顶，之前的跌幅远小于深圳。加上今天的暴跌，顶部下来的跌幅是12.1%，与深圳差不多，这算是补跌吧。

补跌不仅体现在B股上，也体现在A股的结构中。前一段时间新能源成长股的跌幅比较大，今天大盘价值股跌起来也挺猛的。酒店餐饮、旅游、酿酒、电气设备、矿物制品的行业涨幅超过1%；石油、船舶、航空、多元金融等跌幅居前。农林牧渔跌幅超过3%。周末机构都在说电信运营商是高股息避险股，今天中国联通和中国移动下跌3%。我觉得今天市场的结构表现不错，行业逻辑挺顺的。大盘价值股的避险属性似乎在减弱。今天收盘后我的短线数据依然显示反弹临近。从盘面看，市场情绪恐慌，但是敏感资金在强势股中的交易比较积极。

海通策略：回顾市场曾经的二次探底。内容摘要：12/1、12/12、13/6三个底部区域上下空间10%左右，后面的底略低源于预期不稳、“钱荒”干扰。19/1见底后20/3的二次探底没新低，当时疫情冲击后全球货币宽松。目前A股估值和风险溢价已接近4月底，基本面指标比当时好，底部区域有效，企稳回升看保交楼等稳增长措施落地。

中信证券策略：左侧信号初步显现，右侧时机仍需等待。内容摘要：宏观因素压制市场情绪，调仓拥挤放大市场波动，估值低位增强市场韧性，市场成交、私募仓位、股债估值等左侧信号已经初步显现；与此同时，欧美快速加息和经济衰退的阴霾难散，国内政策仍处于观察期，经济恢复较缓慢，右侧时机仍需等待，最稳妥的入场时机预计在10月份。一方面，市场近期信心较弱，博弈交易开始退潮，市场成交再下台阶；机构集中调仓减仓，拥挤的防御交易放大了市场波动；沪深300当前动态P/E已经与2016年2月、2018年12月和2020年3月左右的水平相当，长期配置价值凸显：市场左侧信号已经初步显现。另一方面，美联储加息终点上调，欧美实际衰退渐近，海外因素扰动依然较大；被动贬值的人民币已偏离实际供需，中美经济相对趋势才是决定人民币汇率的核心变量，相对渐入衰退的美国经济，预计缓慢恢复的国内经济优势将日益明显；国内政策正处于效果观察期，高频数据显示经济恢复仍比较缓慢，右侧的入场时机还需等待。近期市场调整既不是杠杆止损和产品赎回导致受迫性卖出的结果，也不是基本面和政策因素出现了方向性的变化，而是市场缺乏资金和共识的环境下，投资者拥挤的防御性交易在低迷的成交下放大了市场波动，当前建议保持仓位，耐心等待右侧时机。

中银策略：珍惜海外冲击带来的配置机会。内容摘要：A股短期调整不改估值和情绪指标已处于底部区域的事实。行业上，我们继续看好复合高增长可持续的新能源、半导体、精密制造等硬科技方向；一旦未来一个月海外紧缩放缓得到确认，估值挤压的释放和盈利高增长将获得更大的贝塔上涨弹性。积极的投资者可以重回今年4月份配置思路，珍惜市场错杀的行业和个股机会，回调加仓或是可行的策略。保守的投资者可以适当忽视当前估值挤压导致的市场下跌，继续持有盈利修复，估值合理或低估的价值行业和个股。

中金策略：短期情绪偏弱，中线不悲观。内容摘要;我们认为虽然当前中国经济受内外部环境阶段性影响较大，导致投资者暂时风险偏好较低，但中国市场空间大、韧性足、政策回旋余地大的基本面特征未变，并考虑1）当前市场整体估值已经重新具备吸引力（沪深300指数股权风险溢价重新回到历史均值向上一倍标准差附近，接近2019年初、2020年3月、今年4月底的A股阶段性底部时期位置）；2）成交持续缩量，按自由流通市值测算的换手率指标重新降至2%以下；3）强势板块及强势股近期出现补跌现象，等等，结合我们在3月底发布的《如何判别市场是否见底？》一文，我们认为目前在估值、资金、行为方面逐步提示市场已经处于历史偏低位置，由“守”转“攻”的时机则需要重点关注政策信号以及基本面信号。

如果中国后续继续沿着短期政策稳增长、中长期改革举措提活力的方向，释放内需潜力，激发创新活力，整体经济及企业盈利增长有望逐步回归正常增长轨道，A股市场也有望迎来转机。我们认为当前市场震荡偏弱的特征可能仍将延续一段时间，但对中期前景不宜悲观，整体先求稳，再求进，注意保持灵活性、把握市场节奏、注重结构。

兴业证券：当前已是底部区域。内容摘要：近期市场连续波动调整,背后是海内外不确定性交织共振，导致风险偏好在短期内的急剧收缩。1）首先，9月美联储议息会议表态超预期鹰派、点阵图大幅前移，导致美债利率快速上行、美元指数破113创近20年新高、美股大幅调整道指年内新低，并冲击国内市场风险偏好、导致9月以来外资流出。2）其次，大国博弈之下，国内市场情绪也受到扰动。3）市场成交显著缩量、存量博弈的情况下，遭遇风险偏好的急剧收敛，加剧市场波动。

但从多个指标来看，当前市场已进入底部区域。1）股权风险溢价上，万得全A、上证综指、创业板指股权风险溢价已分别升至2010年以来的74.1%、83.7%和95.6%分位，均已超过2016年股灾后，其中创业板已基本回到今年4月底时水平。2）估值层面，当前上证综指12.1倍的PE估值也已接近2020年3月以及今年4月底时水平，创业板指更已低于2020年3月。3）市场活跃度上，沪深两市成交额已连续5个交易日维持在6500亿元左右，已明显低于今年4月底时水平，两融余额也重新回落至1.6万亿元以下。4）资金面上，9月至今偏股基金仅新发301亿份、环比继续放缓。与此同时，私募等机构近期仓位也有所回落。因此，从多项指标来看，市场悲观预期已很大程度反映在股价中。往后看，尽管在内外部不确定性扰动下，短期市场受制于风险偏好整体仍然偏弱势，但从空间上我们认为调整已比较充分、市场已是底部区域。

国君策略：枕戈待旦。内容摘要：9月以来A股、人民币汇率、港股等多个国内资产价格剧烈波动，并跌破关键位置。本周存款利率的调降以及潜在的降息空间也并未能够提振疲弱的市场，股票投资者对于政策“挤牙膏”式的放松已经有充分的认识，但是地产“金九银十”的疲弱、防控的严格、快速降温的出口以及复杂的地缘政治形势均预示着宏观风险预期的上升，“弱经济现实、弱政策预期”所带来的经济预期下修与风险偏好下降正在成为当下核心的定价矛盾，A股市场进入减量博弈。但事件冲击只是股价波动的表象，市场疲弱的背后是在逆全球化与大国竞争博弈的趋势变化之下“安全”的需求被提升至更重要的位置，这意味着总量政策供给的弹性变弱以及博弈经济政策与经济恢复动能的难度也越来越高。尽管大部分股票估值已经进入历史的低位区间，但是当前市场对复杂环境下的风险定价却并不充分，股权风险溢价要低于22年4月、2018年9-11月、2012-2014。在政策、需求以及地缘风险的路径尚处于不确定的状态，股票策略不急于抄底，枕戈待旦。

华福策略：乐观是乐观者的通行证。内容摘要：从疫情来看，四季度疫情有可能迎来平缓的窗口期。从经济上看，国内各项经济数据也开始呈现出向好的态势。在政策上，压制国内经济的不稳定因素开始被逐一排解。从市场指数来看，经过8、9月份的深度回调，也已经呈现出较明显的投资价值。

投资策略：当前A股处于“黄金坑”的底部区间，具备战略配置价值。在风格上，四季度价值与成长兼备。从方向上看，半导体、可选消费龙头、困境反转板块值得布局。

华西策略：美元何时见顶，A股何时企稳反弹?内容摘要：九月以来，A股两市成交额呈现逐渐缩量态势，近几个交易日成交额缩至七千亿下方。其背后主要有几个原因：1）外围因素扰动下，市场避险情绪提升；2）增量资金入市乏力，基金仓位小幅下降；3）日历效应：长假前市场情绪偏谨慎。复盘2010-2021年国庆前后市场表现，长假前10个交易日起，A股的平均成交额呈现逐渐缩量，长假后市场成交额有所放大。若长假期间海外未出现实质利空，节后市场风险偏好或迎修复。

投资策略：市场持续下跌后风险已大部分释放，耐心静待A指企稳。近期外围因素扰动仍对全球风险偏好产生扰动，且临近国庆假期，出于对长假期间海外风险因素的担忧，资金避险情绪阶段性提升。但短期调整后，A股安全边际较足，主要指数估值距离年内低点已比较接近。当下无需过于悲观，国内经济基本面和货币政策环境对A股形成有利支撑，若长假期间海外未出现实质利空，节后市场风险偏好或迎修复。A股将继续呈现“指数向上有天花板，向下有支撑位”的特征。

中信建投策略：风险释放、机会孕育。内容摘要：从市场历史规律来看，国庆后一周季节效应上一般走强，从2005至今各A股主要指数节后上涨胜率最高为创业板指91.7%，最低为上证50与中证1000，胜率为70.6%，平均胜率很高。综合考虑本轮市场调整周期、幅度与当前估值，和10月重要会议对风险偏好的影响，我们认为后续应该积极把握布局机会为主。首先，4月大底以来市场调整周期和回吐比例都很充分，且当前困扰市场的利空较4月底更弱，4月底市场同时受到国内疫情、海外大通胀和大紧缩的冲击，但目前主要是，4月底市场对基本面和流动性层面的担忧更多预计此次探底风险小于4月底。其次，市场当前估值水平和隐含风险溢价来看，现在配置权益类资产性价比较高。目前上证综指市盈率TTM仅为12.06，处于近3年来6.88%的位置。万得全A市盈率TTM仅为16.59，处于近3年来7.15%的位置。最后，政策目前仍密切关注经济恢复。最新一次国常会重提经济大省挑大梁和“放管服”改革；银保监会表态房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转；且考虑到重要会议的临近，复盘过去三轮大会前政策变化看，当经济预期低迷时，大会前政策有望密集出台，带动经济快速企稳。