节后各家券商观点

基拉

    节后第一天上证指数下跌1.66%，跌破3000点，创业板指数下跌2.3%。科创50指数跌幅超过4%，半导体板块跌幅接近7%。半导体板块18个股票跌幅超过10%，行业市值第一的北方华创跌停，中微公司跌幅19.4%。美股半导体股大跌是催化剂。旅游板块跌幅超过5%。海天味业跌幅9.35%，食品饮料行业流通市值排前15的权重股全部下跌。

行业涨幅第一的是农林牧渔，猪肉涨价是主要因素。规模企业放假，出栏节奏放缓，屠宰量大幅度减少。大企业控价的水平越来越高了。历来在弱势中比较抗跌的酿酒板块跌幅5.22%，跌幅排名第二。贵州茅台下跌4.62%，五粮液、山西汾酒跌幅超过6%，泸州老窖跌幅8.82%。看一些券商对各地销售商的调研情况，有的不错，有的一般。但大体上是批价下行，旺季不旺，后面经销商消化库存的压力会比较大。至于那个公务消费禁酒的传言没什么意义，很早就有了。

消费在全面回落，而主流资金依然相信地产会起来。银行被指导加大对房地产企业的贷款。如果销售端起不来，贷款更像是鼓励房企拿地，钱经手房企后流入地方政府。这么转下去会怎么样、风险会聚集在哪里我不太懂。A股处于估值底部，而投资者情绪依然非常悲观。以下摘录券商观点。

海通策略：迎接第二波机会。内容摘要：牛熊周期看股市调整时空显著，当前估值接近4月底，回到历史大底时水平，投资者仓位、交易热度均在历史底部。大趋势：基本面领先指标确认4月底部扎实；小趋势：稳增长、保交楼落地有望推动股市迎来年内第二波机会。四季度行业排序：成长>银行地产>=消费>资源，高景气的成长更优，如新能源链、数字经济。

国海策略：敢于布局。内容摘要：1、在市场调整中要敢于布局。近期市场的调整受到国内外风险因素的双重影响，国内主要是疫情形势以及地产下行周期，海外主要是美联储鹰派加息预期以及地缘政治扰动。当前A股市场情绪指数接近冰点，性价比已经凸显，可以考虑逢低布局。

2、经济整体是稳步修复的格局，领先指标与高频数据显示内需在经济进入旺季之后明显回稳，在外需逐步确立下行拐点之后，经济延续向上的关键在于地产以及疫情形势，目前积极的信号正在累积。

3、流动性仍是最有可能发生变化的因素，前期快速上行的美债收益率和美元指数进入震荡，斜率的变化意味着全球流动性最紧张的时候已经过去，年内有望看到美联储加息的退坡，后续人民币汇率贬值、资金外流以及国内无风险利率上行的三重压力将得到缓解。

4、政策在年末年初将迎来多个重要会议的观察窗口，地产仍是政策短期主要的抓手，外部环境方面，11月背靠背举行的G20与APEC有望看到大国关系改善的契机，阶段性有助于提升市场的风险偏好。

5、配置上，关注疫后恢复、地产链条及景气成长三条主线，10月首选行业为食品饮料、医药生物及电力设备。

风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化、相关标的公司未来业绩的不确定性等。

中信证券：A股底部特征凸显，入场时机将至。内容摘要：当前市场底部特征显现，体现在谨慎心态高度一致、成交持续低迷、估值更加合理；10月政策和经济预期逐渐明朗，汇率快速贬值冲击结束，场内活跃资金已经完成避险降仓，场外抄底资金开始入场，预计市场将迎来月度级别修复行情起点。首先，从底部特征来看，投资者谨慎心态已高度一致，“明年再看”成为普遍共识，当前市场热度已冷却至2020年9月以来最低水平，整体估值已具备长期吸引力，部分行业动态估值接近2018年底水平。其次，从入场时点来看，即将召开的二十大将明确长期战略方向，稳增长举措再次集中发力，预计三季度是此轮经济下行的尾声，四季度开始逐步好转，美联储加息恐慌已达极致，预计通过非货币手段抑制通胀的举措会被更多讨论。最后，从增量流动性来看，活跃私募仓位已经降至过去五年中位数以下，成交拥挤度更加健康，节前避险资金可能在汇率波动担忧缓解后回流，同时场外抄底资金逐步入场。预计10月将迎来加仓窗口，坚持均衡配置，积极布局估值切换和景气拐点行业。

东吴策略：战术乐观，大盘价值占优。内容摘要：市场已处底部区域，多数宽基指数估值与4月底接近，上证股权风险溢价5.7%，接近3年均值+2倍标准差。战术乐观，关注上行风险。底部区域对利空钝化、对利多相对敏感，政策发力有望带来估值提升。市场可能形成未来2-3年中期重要底部。02、12年要会前后的底部，构成往后2-3年支撑，出现五朵金花、创业板结构性牛市。

华西策略：调整趋于尾声，迎三季报披露期。内容摘要：国庆长假期间海外市场宽幅波动，表明全球风险偏好仍受到美联储加息预期、OPEC+大幅减产和经济前景放缓担忧等因素的扰动。与此同时，国内稳地产政策进一步加码、保交楼取得进展有望支撑国内经济边际改善。从空间上看，当前市场已计入较多悲观预期，A股主要指数估值已接近前期低点，调整或趋于尾声。节后A股将在震荡中孕育机会，十月季报密集披露期，市场将重新聚焦业绩主线。

民生策略：滞胀的脚步。内容摘要：在国庆节前夕，中央与地方政府先后采取积极的措施，支持“保交楼、保民生”相关工作的推进和稳定房地产市场的预期。作为资本品的房地产在房价预期未有扭转下，基本面是否就此触底回升有待后续验证，这也就意味着市场将期待更多政策出台。值得一提的是，认为中国经济上述问题不能扭转的投资者也不应该对“宽松”交易有太多期待，因为上述场景下人民币的贬值压力将会加大，在海外滞胀格局下也中国经济也将面对更多输入性的压力，A股的未来关键仍是基本面而非宽松期待。

全球滞胀格局越发明显，我们仍然选择和未来更重要的资产站在一起，其中包括能源（油、煤炭）、有色金属（铝、金、铜、钼）、运输（油运、干散运）、能源转换的电力。市场的乐观理由仍然是对经济走出下行的期待：房地产、基建、银行。成长未来可以关注适应于实际收入下降时期的军工和元宇宙。

山西策略：海外市场波动持续，抗通胀仍为联储当前的至高目标。内容摘要：我们预判美联储仍将维持较强加息力度，以保持对实际通胀及通胀预期的控制，但终端利率进一步上行至5.0%的概率有限，由于“meeting by meeting”的决策方式，市场或许会在短期数据波动中产生预期变化，但最终美联储的“鹰”多半会浇灭多头的希望，押注降息更非明智之举，虽历次紧缩周期中市场普遍对加息有所高估，但我们认为，趋势性的修正不会早于2023Q2，且更多的是放缓，而非转向降息。从联邦基金利率期货看，市场当前预期11月、12月分别加息75bp、50bp，2023年2月加至4.5%-4.75%，并持续到年底。风险提示：1.流动性超预期收紧：2.全球金融坏境超预期恶化：3.冬季疫情超预期发股：4.俄乌冲突进一步加剧。

中金策略：稳而后进，静待时机。内容摘要：我们认为市场已经对负面因素有较多的反应，虽然短期路径依然有一定不确定性，但从国际比较的角度看，全球主要经济体均面临较大结构性挑战，而中国内需潜力大、当前政策约束相对少、改革与挖潜空间足，只要政策及时适度发力，从6-12个月的角度市场机遇大于风险，不宜过度悲观，整体仍先求稳，再求进，注意保持灵活性、把握市场节奏、注重结构。

我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低、仓位依然相对重，系统性配置机会可能还需要观察，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。

德邦策略：10月，中继不争。内容摘要：十一期间核心症结未解，猫冬保存能量。9月PMI分化明显，制造业上，服务业下，另外新出口订单分项回落。8月工业企业利润再受冲击，企业预期持续偏弱。央行Q3货政例会指出，经济发展的中期矛盾仍存，推进存款利率市场化，促市场主体降成本，房地产基调积极。疫情发散，单日新增阳性逾10例的中国内地省市数量超2022年4月高点。海外俄乌冲突持续演绎，美国劳动力市场紧张，11月大概率继续加息75BP。普林格周期Q4有逆调压力，大类资产中债券占优，高股息策略为盾，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。

中信建投：蓄力反击。内容摘要：从当前市场环境与4月底对比来看，当前困扰市场的负面因素并未达到或者超越4月底。4月底多重利空冲击，当时国内方面市场主要担忧疫情后业绩大幅下滑，而海外方面俄乌冲突下油价极致推高下的全球通胀以及美联储的加息，美联储开始进入加息周期导致人民币大幅贬值。当前并无太多新利空因素，程度也较4月底更弱，从回撤比例和调整天数看也已接近或超过前几轮水平，回撤幅度足够。我们认为，市场下行空间有限，投资者应考虑伺机布局。

国金策略：权益资产的收获季。内容摘要：四季度市场或有望重演反转级别的行情。如果我们把今年4月底当作中期的市场底部，那么参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如2019年2-4月的反转行情，2020年7月的反转行情。自今年5-6月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情（也就是情绪高涨，换手率快速提升），我们认为四季度行情值得期待。甚至不排除出现类似2019年2-4月的反转行情和2020年7月的反转行情，也就是市场情绪高涨推动换手率快速提升。

新一轮向上行情风格有望重演历史：“大票搭台，小票唱戏”。也就说向上行情前期，以大盘股为引领，行情中后段小盘股最为活跃。从历史经验来看，市场调整阶段往往大盘股相对小盘股更抗跌，但本轮行情中，无论是5-6月反弹，还是7月以来的弱势调整，市场均呈现大盘股持续跑输小盘股的特征。这种情形并不常见，历史上2019年12月-2020年3月也呈现过类似特征。以史为鉴，当时市场见底后呈现大盘股先企稳回升，中小盘股在行情中段和后端明显走强。

华福策略：强势美元变盘前夜，市场行稳致远。内容摘要：当前A股处于“黄金坑”的底部区间，市场易上难下。在当前位置，可以理直气壮，做多中国。在风格上，四季度价值与成长兼备，相较三季度需要加大价值板块的配置力度，看好位于历史底部区间的上证50。从方向上看，半导体、可选消费龙头、困境反转板块值得布局。风险提示：美联储加息超预期；中国经济恢复不及预期

天风策略：曙光乍现，但隧道很长。内容摘要：短期悲观预期反应较多，从股债性价比的角度，非金融A股和300非金融都处于-2X标准差附近，市场大幅下跌的风险相对可控。股债收益差处于-2X标准差附近，指数能否反转，取决于经济能否全面复苏，也就是中长期贷款能否趋势向上。

中长期贷款出现一些改善的预期：根据媒体报道，监管要求21家全国性银行年底前增加1~1.5万亿制造业中长期贷款、同时国有大行年底前增加6000亿设房贷款，据此测算，未来几个月，中长期贷款余额增速可能从8月的10%，提升1个百分点左右。因此，在过去几个月，市场反馈了诸多悲观因素，并且认为各个板块的基本面会出现泥沙俱下的情况后，A股可能迎来修复的曙光。

中银策略：波澜不惊。内容摘要：进入10月，市场即将迎来重要会议，类比同属于衰退后期的2012年Q4，我们会看到，在宏观政策定调尚未明朗之前，市场整体运行趋势并没有脱离前期的震荡下行中枢，但伴随着重要会议前夕政策预期的波动，市场仍会走出一小波预期驱动下的行情——2012年9月末起，市场在政策预期的扰动下开启了阶段性小幅反弹，虽然会议召开前后出现了部分资金的预期兑现，但换届后经济工作会议对于后续宏观政策的定调以及改革政策的出台使得市场拨开迷雾，低迷的情绪和信心得到极大提振，成为打破颓势的关键转折点。今年下半年以来，内需修复弹性和海外紧缩担忧持续扰动下，市场风险偏好持续走低，疫情反复对消费复苏弹性的制约、地产信用风险如何消化等问题是阻碍当前市场信心恢复的症结所在。结合2012年经验，随着关键会议后宏观政策的明朗化，市场有望在Q4逐步拨开迷雾，迎来拐点。