债券市场是焦点

基拉

债券市场是焦点
周一上证指数和创业板指小幅度下跌，个股涨跌比例差不多。通用机械、矿物制品、工业机械涨幅居前。概念涨幅榜上供销社和HJT电池领涨。酒店餐饮、酿酒、旅游等行业跌幅超过2%，金融地产下跌。今天指数和板块的表现与我在周末文章中预判的差不多。上周三见高点后指数继续短期调整，文旅出行链、信创软件抛压比较大，新能源方向开始走强。这几天债券市场是焦点吧，国债到期收益率下行，国债期货全线上涨，理财风险在逐步缓解中。


中金策略：积极看待政策边际变化。内容摘要：近期市场关注债券市场调整或引发理财产品赎回，我们认为近期债市波动更多是短期扰动，从历史经验来看，当国内经济增长和信贷需求预期快速改善阶段，较多都伴随着利率的短期快速上行，对于权益市场而言隐含分子端改善的预期，风险偏好可能也在逐步好转。而且我们估算三季度末全市场“固收+”基金的全部持股规模可能约占全部公募基金持股规模的4%-6%，整体赎回压力或较为有限。
尽管政策向经济的传导以及经济改善成效仍有待进一步观察，但我们认为疫情防控和房地产两大政策变化的信号意义值得重视，市场前期已具备较多的偏底部特征，预期好转的关键在于基本面的修复力度，建议投资者逐步布局。我们重申在本周初发布的2023年A股市场展望《翻开新篇》中，对A股市场未来12个月持中性偏积极看法，在政策调控、疫情防控、地产调整等因素作用下，中国经济韧性如弹簧持续被压缩，一旦这些因素中某些或全部有所缓解，增长反弹力度可能超预期。
配置建议：政策支持领域可能仍有相对表现。1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如地产链条、受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造、军工等；3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等，配置时机需等待政策预期变化。


民生策略：绿灯行，红灯停。内容摘要：当下市场最不缺的就是处于左侧和低位的资产，看似“遍地黄金”的状态也导致了当下市场缺乏主线。未来大概率是原有2年持仓稳态的打破，试探抢跑左侧现象大幅消失，然后市场将进入新共识的向上期。新共识的形成需要关注两个要素：（1）11月18日第十三届全国政协经济委员会副主任刘世锦表示：“应力争今明两年平均经济增速达到5%左右”，根据测算，如果假定2022年的实际GDP增速为3.25%（取万得一致预测和IMF预测的均值），则2023年当年要达到的实际GDP增速为6.78%。市场对这一增速的分歧程度就如同2021年底对5.5%增速的共识程度一样。（2）10月美国CPI继续回落，但在此之后11月的密歇根通胀预期数据显示无论是短期还是长期的通胀预期反而继续在抬升，通胀的读数将会因为基数效应回落，但是过去的价格上行被永久确认了下来，直到下一次冲击带来新的价格全面上行。在通胀常态化的过程中美元信用也会最终走弱：1975年之后美元指数与CPI出现了明显背离，市场将最终不再相信其打压通胀的能力。中国需求预期的修复和美元信用的最终走弱仍是未来1年重要的主线，只是中间的反复和共识形成需要时间。值得一提的是，本轮经济预期的修复将和4月底有所不同：4月底是疫情封控带来的冲击，而本轮是内生需求的下行，未来修复的路径也会截然不同，不再是以高景气、停工的制造业作为领衔。新动能到来的地方或许就像站在2008年底时那样难以理解和捕捉，但我们可以布局在必然关联且冗余度较低的上游资源领域。
尽管先“卖”后“买”是市场未来一段时间的困扰，稳态结构打破的风险需要关注，但机遇同样值得期待。抓住未来矛盾的最好工具仍然是大宗商品：有色（铜、金、银、铝、钼）、油以及资源运输、煤炭；中国经济预期修复仍会在震荡中实现，看好房地产、炼厂，利率上行趋势在逐步确立，由于环境的特殊性，建议先保险后银行；成长领域看好元宇宙（传媒为主）。


海通策略：当前市场两个热议点。内容摘要：当前市场有两大热议点，一是债市对股市扰动，二是风格是否切换。①债市下跌对股市影响取决于背后逻辑，这次宏观流动性背景未变，债市下跌对股市是小扰动。②银行地产类似12年和14年底的低估低配，但地产基本面趋势和股市微观资金结构不同，这次是轮涨而非风格切换。③年内第二波行情进行中，高景气的成长更优，如数字经济、新能源。


中信策略：三特征预示修复行情趋势更加明确。内容摘要：当前市场从政策预期博弈阶段步入政策效果博弈阶段，显现出主线不清、高度博弈和快速轮动的三大特征，这反而预示着全面修复行情的趋势更加明确，目前行情正处于政策驱动的上半场，直至经济恢复进入新稳态，才会步入由业绩驱动的的下半场，配置上，建议继续围绕政策受益最明显的三条主线均衡配置。一方面，从修复行情所处阶段来看，随着防疫举措灵活调整，稳地产政策持续发力，经济在逐步寻找新稳态，市场密切关注各地适应“二十条”的过程，不断博弈防疫政策执行效果，同时地产链的恢复节奏高度不确定，围绕地产政策效果的博弈也在持续。另一方面，从行情显现出特征来看，风险偏好全面回暖，活跃资金仓位依旧偏低，做多意愿明显升温，但基本面和行情修复的节奏高度不确定，导致行情初期主线不清，同时修复的大方向又高度明确，导致交易行为高度博弈，存量调仓、增量入场和低仓位滚动交易推动行业板块快速轮动。


国海策略：债市波动加大，对股票市场有何影响？内容摘要：1、近期债市快速调整，2008年以来国内债市由牛转熊的典型拐点共有5个，分别为2009年1月、2010年10月、2013年6月、2016年10月以及2020年5月，其核心原因主要分为两类，一是经济周期驱动，二是由流动性收缩主导。
2、债市由牛转熊对股票市场的影响总体偏积极，在经济周期驱动的情形下，股票市场接力债市进入牛市，以消费、周期为代表的顺周期板块占优，例如2009年Q1和2020年Q2。
3、在由流动性收缩主导的情形下，短期股票市场或受冲击，但多存在结构性行情强化的现象，“股债跷跷板效应”或增加资金向景气板块的聚集，例如2010年10至11月的机械设备和消费电子板块、2013年Q3创业板与主板的背离以及2016年Q4大小盘风格分化的加剧。
4、近期债券市场的剧烈回调由基本面预期、流动性以及市场情绪共同影响所致，短期国内经济预期修复，但预期先行，实际增长动能偏弱的形势仍将延续，利率或不具备快速上行的条件，但若未来经济呈温和复苏态势，不排除十债收益率延续抬升。
5、股债性价比指向增配股票，配置方向上，短期受益于经济预期改善，地产链条和消费链条或存在超跌反弹的机会，中期维度重点关注成长板块，细分领域包括安全发展以及自主可控两条主线。


中银策略：股债再平衡。内容摘要：近期货币市场紧张造成国债利率上涨，但当前债市不具备大幅调整的基础，而股债风险溢价朝着有利于权益的方向修复，股债趋向再平衡，A股演绎慢牛的概率偏大。资金面短期扰动不改长期慢牛趋势，坚定配置高端制造与可选消费。尽管上周出现资金面冲击，但长期来看A股从衰退后期走向扩张前期的趋势没有改变，对于权益资产只会产生短期扰动，A股有望演绎慢牛行情。上周人民网发文肯定游戏产业价值，政策驱动加速游戏出海，经济向扩张前期转换，消费电子有望受益经济复苏，苹果产业链与VR已出现一定亮点。行业配置关注：关注1）政策与流动性环境双利好的高端制造行业：信创（操作系统、数据库）、国防军工、半导体设备、光伏、风电、储能、海缆以及CRO、医疗器械、面板；2）有望受益于经济复苏的可选消费：游戏、消费电子、消费者服务、航空机场、VR、元宇宙等。


华西策略：构筑“圆弧底”，聚焦三条投资主线。内容摘要：我们在11月月报中指出“压制市场的内外因素均出现积极的变化”，其中国内政策方面，防控优化二十条措施落地和房地产领域利好政策密集出台下，内外资对国内经济增长的预期出现改善。当前A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的扭转难以一蹴而就，无论是防疫优化还是房地产融资政策，均需要时间来验证政策效果，扎实A股“圆弧底”。
具体到行业配置上，聚焦三条投资主线：1）受益于防疫政策优化的可选消费领域，如“白酒、航空、餐饮、旅游酒店”等；2）景气度高的成长类行业，如“新能源”等；3）与“安全、发展”相关的，如“信创、自主可控、中药”等。


东吴策略：熊市第四节的逆袭经验。内容摘要：22年第四节胜负手：低配、低估值的银行地产券商、建筑建材。①当前金融地产及稳增长板块在公募配置中占比极低，截至22Q3银行、地产在公募仓位中占比不足3%，非银、建材、建筑、钢铁低于1%。
②以金融地产为代表的大盘价值估值极低，背后是对经济增长的极度悲观预期。随着疫情防控政策优化，以及地产政策持续发力，悲观预期有望得到修复。
③近期地产支持政策持续发力，“第二支箭”、“金融16条”纷至沓来，且力度逐渐加大。二十大报告重申2035远景目标，明年政府工作报告大概率设置5-5.5%增速目标，稳增长政策将进一步发力。我们认为在政策持续加码的背景下，机构低配、估值底部的银行地产券商，以及稳增长的建筑建材将成为第四节逆袭的关键。


德邦策略：迎接“大考”。内容摘要：10月经济再受疫情冲击，房地产与消费仍然是内需的主要拖累，社零、固投季调环比均是近10年以来10月最弱。央行三季度货政报告强调高质量发展，体现二十大精神，并表达未来需求侧带动通胀回升的担忧。疫情感染人数继续提升，重症病例抬头，普林格高频指标弱反弹。波兰导弹风波暂时平息，美联储官员现分歧。三大指标下行，普林格周期10月转入衰退期，新增新高，重症抬头，面临考验，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。