名单外的风险

基拉

周三上证指数下跌16点，跌幅0.55%，创业板和科创50跌幅超过1%。北证50跌幅7.32%，比较正常，没有逆着政策猛干，是好事情。现在就看里面的资金怎么逃出来了。全市场交易金额继续不到8000亿元，上涨股票1232个，下跌股票3779个。上涨的行业仅有7个，涨幅靠前的是煤炭、日用化工、有色等。跌幅居前的是房地产、保险、传媒娱乐建材、建筑等。

房地产行业指数日线图

保险行业指数日线图

房地产指数四连阴把上周的涨幅全部抹去，逼近年底新低。保险股从今年8月以后不断下跌，之前走势挺强的。保险行业指数从年内高点至今已经下跌了26%。10月底以来A股震荡上涨，保险股却持续破位下跌。最近这段时间经常与地产股同步出现在行业跌幅前列。之前市场有传言保险公司可能给地产公司接盘，传闻的主角是中国平安和碧桂园。中国平安回应称不知情。

现在回看上半年保险股的强势，尤其是中国人寿A股一枝独秀的表现，完全超越中国人寿H股，超过同行业A股公司。保险公司会计准则修改是推动短期业绩提升的核心因素，保险股表现更像是在炒消息。逆着行业逻辑在涨。这种交易逻辑体现在大体量保险股上，也算是今年A股市场风格的一个缩影了。

银行指数日线图

之前很多主流机构、券商策略，包括半夏的李蓓很看好四季度权重股的表现。而我看好成长股和几个跨年度主题方向。7月之后，上证指数开始下跌，银行股表现挺强的。最近一个月上证指数反弹，银行股不断走低。

昨天中国银行间交易商协会召开会议，各主要银行及三家证券公司参会。会议由徐忠秘书长主持，他整体态度都很严肃，说话非常严厉。原本通知本次会议三项内容：助力民企融资、促进金融与房地产良性循环、化解地方债务风险。

但会上徐秘书长主要讲了金融机构应该如何对待“名单外”城投公司融资问题。他强调：大家应当提高政治站位，不能沿用过去老思路。强调银行间交易商协会坚决贯彻党中央的政策。过去中介机构给平台融资，搞了这么大规模，是助纣为虐。

现在各省省长和书记已经签字上报了平台名单。名单之外的主体，各投行应当严格按照市场化主体去看待、去尽调。一要从对政府应收款出发，核实是否新增隐债；二要对投资者说明不再有政府支持；三要核查财务报表是否真实可靠。必须深刻理解党的政策，过去政策不明朗，现在已经明确了。不要踩红线。

平台主体的偿债压力、是否可能违约是各省领导考虑的问题，金融机构应该站在自己履行职责的角度考虑问题。操不该操的心，就会成为党的政策贯彻落实的阻力。以后被认定为市场化主体的，如果存在财务造假的，金融机构自己担责。近期会考虑抓一些典型。谁再做，就风险自担。

之前高层开会提到三个重点风险中包括地方融资平台的风险。名单内可能会出台整体性的化债方案，名单外的融资平台要求用市场化主体对待，那就是金融机构自己承担风险。这个风险爆出来规模应该是不小的。可能连带引发三个重点风险中的中小金融机构的风险。

目前中国银行业整体的拨备覆盖率已经低于美国，2023年三季度末时只有207.89%，而对应的不良率却还处在历史低位，只有1.61%。参考日本经验以及国内银行过去的历史数据，经济疲弱（叠加地产下行），如果银行没有能力掩盖不良资产，那么爆出来后的不良率可能到8~9%。也许现在的拨备覆盖率可能是不够的。问题是现在银行的融资能力受限，净息差降低到了1.73%。中国银行业净息差低于1.8%的警戒线，更远低于美国同业的水平，增加拨备难度很大。

高层应该早日出台大规模的解决地方平台债务的方案。什么时候出不知道，但有人会提前知道。这些提前知道的人可能会用资金在银行股的走势上留下痕迹。在地方平台风险没有爆几个典型之前，还是谨慎观察。

跨年度行情中的阶段性调整还没有明确结束的迹象，但是我觉得这个调整的时间已经过半了。我个人定性的看法是，从下周开始的5到8个交易日，有一定概率这个阶段性调整会择机结束。随后进入跨年度行情的震荡上行周期。目前大致是这个看法，继续观察。