主流资金的最新动向

基拉

最新公布的美国12月未季调CPI年率3.4%，超过预期的3.2%，月率0.3%，高于预期的0.2%。12月未季调核心CPI年率3.9%，超过预期的3.8%，月率0.3%，符合预期。据CME“美联储观察”：美联储2月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。到3月维持利率不变的概率为24.8%，累计降息25个基点的概率为71.8%，累计降息50个基点的概率为3.4%。互换市场数据显示，美联储3月和5月降息的可能性下调，投资者仍预计不迟于5月启动降息。

芝加哥联储主席古尔斯比表示，“他们（投资者）是本末倒置，推动利率决策的将是实际数据。金融市场可能已经走在政策制定者之前，假设今年将大举降息。”国内主流观点（包括中金和中信等券商）认为，美国通胀超预期（中信的表述是通胀黏性仍存），美联储降息紧迫性下降。我认为美国的核心CPI和食品继续下降，创近1年新低，美联储降息不会太远了。

美国两年期国债收益率走势图

美国两年期国债收益率已经快速下降到4.14%，与十年期国债收益率的差距在不断缩小。欧洲央行行长拉加德近日表示，我认为利率已经达到了峰值，除非出现冲击；无法确定利率可能下降的日期；一旦数据确认通胀路径，欧洲央行就可以开始降息。

伊朗海军当地11日宣布其在阿曼海域扣押了一艘美国油轮。12日凌晨美英对也门胡塞武装目标发动空袭。马士基CEO警告称红海航运中断或持续数月，红海事件有再度升级的迹象。红海事件影响最大的海运价格，之前也是新能源光储股票上涨的催化剂。新能源上涨不仅是有催化剂，更主要还是行业层面的积极变化，以及相关公司估值已经具有明显吸引力。

阳光电源日线图

阳光电源在美国储能市场业务开展比较顺利。因为特斯拉降价，美国储能的盈利率有所下降。但是电力供需不足驱动储能需求快速增长。美国市场去年增速超预期，创历史新高。阳光电源在美国的市场份额还在上升，毛利率水平高于同行。去年公司储能出货10GWh，今年预计增长到20GWh。按照历史最低利润年化，预计公司今年净利润超百亿元。周五收盘公司市值1305亿元，这个估值是挺便宜的。

思源电气、许继电气、华明装备、金盘科技日线图

全球新能源增长带动海外电力设备需求。由于全球电力供需不平衡，变压器、电力传输线缆等设备需求增加。欧美变压器老化，需求激增导致本土产能不足，需从中国等地进口。今年电网设备的主要看点是国内加速构建新型电力系统，特高压建设提速，电力设备出海。电力设备公司多数具有增速稳定，估值合理，现金流好的特征。

根据Infolink数据，国内硅片库存14GW左右；电池环节头部企业维持2-3 天左右库存水平，二线企业库存在7天以内；组件环节年末厂家积极出清库存，整体库存消耗速度加快，库存平均约1-1.5个月。1月硅料、硅片、电池、组件产量预计74-75 GW、63GW、56GW、41GW，环比+10-12%、-8%、-10%、-14%。

光伏行业出现产能出清和结构优化的迹象。P型最低报价已经到了0.806元/W，老旧产能面临快速出清。根据InfoLink Consulting数据，截至2023年12月末，PERC电池产能中，已经确定关闭/停止生产的项目达到50.6 GW；TOPCon项目面临暂缓扩产的规模达到132 GW。随着电池盈利持续亏损，新扩产能推迟与老旧产能退坡的规模仍将持续扩大。价格下行促进需求增长，N型占比快速提升，供需结构优化。今年上半年一些光伏企业的业绩仍然会比较差，下半年盈利有希望探明底部。

京山轻机日线图

一些光伏设备公司也受益于新技术和海外需求的积极影响。京山轻机最近披露：一些光伏头部企业仍然存在扩产的需求，海外市场需求较为强劲，有可能会给公司带来较大增量。公司投入大量资金建设了高效钙钛矿太阳能电池实验中心，同时自主搭建了一条完整的钙钛矿实验线，主要用于验证设备与产品的生产工艺。目前公司已具备了成熟的钙钛矿实验线整线供应能力，并已成功获得钙钛矿实验线整线订单。

今年全球大储行业美国和中国仍然是两个最大的市场，欧洲电改方案推动大储快速放量。2023年美、中、欧大储装机分别为40、25、5GWh。预计欧洲今年增速100%，美国今年增速50%左右。受到库存影响，欧洲、拉美去年户储约18GWh，24年预计户储约28GWh。

根据多家逆变器公司调研反馈，其订单与出货量有望自24Q1逐渐环比提升。德业24年1月份订单已全部接满，2月将继续保持势头；固德威预计Q1出货环比提升，稳步起量。禾迈预计Q1出货环比持平，逐步起量。订单与指引可见行业需求正在逐步回暖。

当然，不是说今年一季度海外库存消化完毕，光储就会再现前两年那种快速增长的盛况了。越来越多的国内厂商出海，竞争越来越激烈，产品价格年降幅大概是10%左右，对技术、售后、成本控制的要求越来越高。只是前期股票市场过度悲观，负面因素都已经体现在价格中。现在是一波比较大的修复预期的反弹。在市场相对弱势的情况下，新能源的反弹比较显眼。在之前文章中我曾经提过，产能出清将成为未来几年一些行业的投资线索。锂电、硅料、光伏组件用价格快速下跌让很多中小玩家彻底退出市场。

一周行业涨幅榜

一周行业跌幅榜

过去一周中，涨幅最大的三个行业是日用化工、电气设备、旅游。行业跌幅前五位的都是TMT行业。我对消费电子复苏一直比较谨慎。之前说了今年手机销量回升幅度有限，对市场热捧的虚拟现实MR产品我评价并不积极。华为的局部亮点并不能逆转行业的整体趋势。

元器件、半导体、软件服务、通讯设备行业日线图

互联网、传媒娱乐、电信营运、IT设备行业日线图

半导体行业的特点就是贵。如果资金和情绪都在，炒自主可控国产替代是可以的。热度褪去，股价就撑不住了。之前火热的光刻机概念龙头张江高科，从高点28.89元跌下来，周五收盘17.7元，跌幅近39%。海光信息下跌20%，寒武纪下跌31%。软件服务行业中的公司半数做政府生意，地方财政的情况大家都比较清楚。最近信创和数字中国在市场中的音量已经非常小了。互联网大厂都在节衣缩食，会不会对通信运营商和IT设备商的收入预期产生影响呢？

今年开年以来的两个交易周，从行业指数表现看，半导体下跌10.9%，软件服务下跌10.5%，元器件下跌10.3%，IT设备下跌10.3%，通讯设备下跌9.76%。整齐划一的下跌幅度可能是主流机构的配置型资金无差别减仓的结果。

电力、银行、煤炭、电气设备行业日线图

过去一段时间主流机构明显加仓的几个行业是电力、煤炭、银行和电气设备。旅游行业也有加仓动作，但这个行业的体量太小了。需要注意的是，医药行业指数从去年12月初的2193点跌下来，周五收盘1969点，跌幅超过10%。今年以来的跌幅是6.1%，在56个行业中处于垫底的25%之内。医药反腐风波还没有完全平息，而医保控费的力度可能会继续增加。只有少数创新药，跟着海外映射的有点机会，其它多数都是存量博弈。

年初的两个交易周，A股市场整体波动重心下移。最近的四个交易日下跌速度放缓。成交量依然维持在低位，没有看到明显的增量资金进场。最大的变化在结构中。市场一致预期复苏的消费电子和科技半导体明显下跌，不看好的电气设备新能源出现反弹，煤炭维持强势，电力公用事业表现还行。考虑交易风格和风险偏好，机构资金比较明显的动向是从TMT中流出，其中部分流向了电力设备新能源方向。

之前文章提过，公募基金对新能源的配置比例已经高点跌到腰斩的水平。一些名字中包含新能源的主题型基金持有新能源的比例很低。全球资金成本下降对新能源是双重利好：降低新能源投建成本，提升新能源成长股估值水平。气候问题（碳排放、新能源）是中美双方少数有合作空间的领域。海外需求在增长，国内供应收缩，为了打破消纳瓶颈，特高压、电网设备投入持续增加。

新能源整体估值已经降到合理偏低的位置。在目前A股存量博弈的格局下，新能源的表现仍然受制于市场整体强弱的影响，而反弹持续力取决于其它板块对资金的吸引力。比如TMT的几个行业。新能源的这波反弹与之前一年多的几次反弹已经完全不同了。整体从持续下跌转为在反弹中构筑大的底部结构。市场正在修复之前过度悲观的预期。在行业气氛转暖之后，会有资金在其中去挖掘一些细分成长的结构性机会。