三季度流动性和市场分析

基拉

周五各大指数小幅度下跌，表现比较符合我的预期。在周四文章中提到，虽然周三跌一天，周四就涨回去了，但抛压挺重的。前两次调整都是快速结束，这次可能不太一样。这里指数调整幅度未必很大，但可能会上下反复的震荡一段时间。

工程机械涨幅居首，电力行业排名第二。动力煤价格稳定，电力市场改革，新能源发电占比提升，最近电力股有一些机构资金关注，就是上升速度慢了点，其它都挺好的。旅游、酒店餐饮、公共交通跌幅超过3%，其中个股下跌力度非常猛，旅游股有7个跌停，24个旅游股，中位数跌幅是8.3%。酒店餐饮板块一共有9个股票，三个跌停，行业排在中间的全聚德跌幅近8%。

今天定性的聊聊三季度流动性和市场风格。最近看到好几个券商首席和基金经理提到美国国债收益率影响（定价）A股的成长股，中国国债收益率影响（定价）A股的价值股，奇奇怪怪的知识又增加了。

最近A股在震荡调整。主流观点认为过去两个月市场反弹幅度已经非常大了，中国国债收益率上升，股债性价比下降。三季度中国经济回升，央行可能逐步回收流动性，国债收益率进一步下降的空间有限，资金价格可能抬升，对成长股是利空。这些观点我不太认同。看上图中国十年期国债收益率走势，总体仍然保持在过去两个月的波动区间。如果把时间周期拉长，今年以来收益率就在这个位置附近波动。

6月下旬以来的国债收益率上升就是我提到的半年度节点的资金价格波动。在6月28日到达高点后，最近两天缓步回落。虽然市场估值较底部有所回升，但现在还不需要担心股债性价比的问题。至于认为三季度经济持续复苏，央行回收流动性，对股票市场有负面影响。这只是一种可能性，而我认为这种可能性比较小。经济从坑里爬起来，环比增速挺快，同比不怎么样。从刺激政策发力，到就业、收入、消费稳定增长需要一个过程。三季度大概只是完成了填坑，四季度需要继续发力才能稍微接近点年初制定的经济增速目标。我不觉得三季度有必要马上大量回收流动性。

美

    CME“美联储观察”最新预测：美联储到7月份加息50个基点的概率为16.8%，加息75个基点的概率为83.2%；到9月份累计加息50、75个基点的概率均为0%，累计加息100个基点的概率为13.5%，累计加息125个基点的概率为69.9%，累计加息150个基点的概率为16.6%。

市场预测美联储三季度大概率加息125个基点，从上图的美国十年期国债收益率观察，最近一周从3.26%快速下跌到2.96%（这是周五A股交易时段的价格。到周六美股交易时段，收益率进一步下跌到2.89%），跌幅10%。市场对美联储加息预期有比较充分的心理准备。美债收益率走势反映的是持续加息对金融市场带来的压力在边际递减。

如果主流机构的“美债影响（定价）成长股，中债影响（定价）价值股”这个观点是准确有效的，那么最近一周应该是成长股大幅度跑赢价值股，因为美债收益率下跌的速度更快，幅度更大。而在六月下旬价值股应该是明显下跌的，最近两个交易日才翘尾上涨。这才符合中债收益率对价值股的定价影响。

我认为A股定价的锚就是中国十年期国债。美债收益率只是影响A股成长股的短期情绪。在美股，科技产业周期比美债收益率对科技股的影响要大的多。观察今年以来A股双碳科技成长股的波动，我没发现与美债收益率有什么趋势性的稳定明确的关系。

市场认为美债收益率和创业板市场在过去几年有比较强的相关性。那是因为过去是互联网平台科技盛行，美债收益率通过中概股、中国的海外核心资产对创业板产生影响和股价投射。看看现在A股的硬科技、双碳新能源，与中概股的走势有什么关系？至于隔夜美债收益率涨跌影响次日A股成长风格，我觉得就是市场经验和量化归因产生的“条件反射”。就像是之前的美股强A股不强，美股弱A股更弱，这些过时的经验迟早会被抛弃的。

最近有很多券商在推荐稳增长方向和消费板块。理由主要是：估值低；行业轮动补涨；疫后消费复苏；成长股面临估值压力；三季度流动性由宽松转为平衡，利好价值股等。其中部分观点是有点道理的，过去一周这些方向表现确实不错，我在文章中也提了，如果有兴趣可以看看。对于大体量的资金来说，稳定安全的基础就是行业分散配置。考虑交易热度、市场风格、估值比较等因素，大多数基金是比较喜欢做行业轮动的，这是大资金基础配置的优势，也是获得超额收益的重要手段。

至于个人投资者，就看风险偏好、关注方向和交易风格了。我个人是非常聚焦的，这是双刃剑，有好有坏，之前文章说过了，这里不重复。我认为双碳科技成长是未来十年的产业发展方向，是A股最大的投资主线。而4月底的那个价格是成长股几年一次的机会，目前一些股票的估值并不贵，基本的底仓不要轻易去动。

对于三季度的消费，我依然相对保守的观点。从坑里往上爬是确定的，但指望恢复的有多好，看不清楚。我觉得除了少数行业，疫后消费复苏的速度会比大多数人预期的更慢，恢复需要更多时间。所以股价表现取决于上涨力度。没涨的涨一涨是没问题的，涨多了再关注就没什么意思了。

如何定义涨幅大小取决于业绩增速，多数消费公司业绩增速是不太行的。而多数机构做消费和稳增长就是一个阶段性轮动，不是主攻方向。涨一涨，可能卖压就来了。三季度我会继续聚焦双碳成长，而市场热点可能比较多，波动节奏会比较快，震荡幅度也会更大，看个人取舍了。