短期此消彼长

基拉

  美国白宫在一份声明中表示，美国总统拜登将于下周二正式签署《芯片与科学法案》，将提供约527亿美元（约合人民币3558亿元）的资金补贴美国半导体产业；另外，还将向在美国投资半导体工厂的企业提供25%的税收抵免优惠政策，相关刺激政策涉及的总金额将达867亿美元（约合人民币5854亿元）。与此同时，韩国政府也针对半导体行业出台了重磅立法政策。韩国《国家尖端战略产业法》于4日起实施，正式将半导体等产业技术指定为国家尖端战略技术并加强扶持。另外，欧盟也正在考虑成立数100亿美元的半导体基金，欧盟委员会主席乌苏拉·冯德莱恩直言，芯片是全球技术竞赛的核心。

7月28日美国众议院通过《芯片与科学法案》后，该法案已提交给美国总统拜登。作为美国推动本土芯片产业法案的关键法案，这一芯片法案长期以来都备受瞩目。而在这份法案中，除了面向芯片企业研发和工厂建设的520亿美元补贴、税收优惠以外，还有一项针对中国的投资限制条款。

这份《芯片与科学法案》是由三项法案合并而成的一个大法案：A 部分是“2022年CHIPS法案”；B部分是《研发、竞争和创新法》；C部分是“2022 年最高法院安全资金法案”。其中A和B部分最为关键。

在法案文本中关于补贴资助对象资格的内容中，明确写到，禁止接受联邦奖励资金的企业，在那些对美国国家安全构成威胁的特定国家扩建或新建某些先进半导体*的新产能。而在法案CHIPSand ORAN Investment Division A Summary部分，则直接写明：禁止接受CHIPS法案资助的公司在中国和其他特别关切国家的扩建某些关键芯片制造。

这份法案禁止获得联邦资金的公司在中国大幅增产先进制程芯片，期限为10年，违反禁令或未能修正违规状况的公司，可能需要全额退还联邦补助款。不过，如果半导体企业为了扩大该国市场而增产传统半导体，则不受该法案限制。

此外，法案中还规定：要求接受NSF（国家科学基金会）资助的机构，每年披露其海外财务安排。接受NSF资金的机构必须披露对受重点关注的外国（中国、俄罗斯、朝鲜、伊朗）的财政支持，并允许NSF在某些情况下减少、暂停或终止资助。

值得一提的是，这一法案中并未明确言明，先进制程和传统半导体的定义。尽管目前市场普遍认为28纳米是先进制程和成熟制程的分界线，很多外媒也将这份法案直接解读为“禁止在中国大幅增产28纳米以下半导体，但28纳米及以上半导体暂时不受限制”。

但是法案中还提到，考虑到出口控制和技术进步的因素，要求美国商务部长与国防部长和国家情报总监磋商，根据行业意见定期重新考虑更新有关国家制造业禁令的技术门槛。换言之，这份法案其实给芯片投资限制设置了一个较为灵活的技术门槛。如果未来十年内，芯片技术进步，这一对华投资限制可能还会下沉到28纳米以下。

美国的半导体法案不是什么新消息，之前很久就在传。最新的一些事件进一步推升中美全面竞争的强度，半导体板块沉寂了很久，资金把握住这个催化剂，半导体出现涨停潮，成交量占比快速提升，展开板块估值提升的行情。

中国半导体产业长期发展趋势向上，国产替代意味着更大空间和更快增速。其中细分景气方向可能出现估值和业绩双升的良性格局。事件性催化引发的上涨，情绪是主导因素，未来的波动会比较大。半导体板块已经成为市场阶段性最热的主题方向，会加速资金流动速度。

上图是周五板块成交量排序。电气设备排第一，成交金额是1082亿元，半导体排名第二，成交金额是981亿元。两者差距为10%。电气设备行业的总市值是67192亿元，半导体行业的总市值是26945亿元，只是电气设备行业的40%。简单算下来周五半导体板块的活跃度是电气设备的两倍。电气设备（新能源）4月27日上涨以来行业涨幅排名前四，而半导体板块即使算上周五，涨幅只有35%，排在全市场第八位。

周五电气设备行业涨幅只有0.35%，明显落后于上证指数，更不用提创业板和科创50了。而半导体板块涨幅超过7%，显然有大量资金从电气设备中流出，涌入了半导体板块。阶段性热点切换，资金此消彼长。

7月10日其中提到，“周五（7月8日）是4月27日上涨以来比较有观察意义的一天，对后续上涨和板块轮动是一个重要的标志性节点，印证了我前几天提出的阶段性上涨已经过了中点。这个信号是：周五出现了上涨以来第一次领涨股的集中性大力度抛售。”

“这个抛售主要来自于低位买入的先知先觉的中线资金，而不是来自于追逐热点趋势的短线资金。抛售原因是涨幅巨大，兑现利润。我认为领涨股中有一些已经到了阶段性高位区域的左侧。”

高标龙头有三次中线资金集中离场抛售的动作，部分二线股有过高光时刻。钠电池、激光雷达、机器人等滞涨的科技股也有过表现。现在是半导体板块集中爆发。只是原来预判中尾段的稳增长、基建、消费、大金融没怎么表现过。其实市场一直有预期，好几个券商策略在讲“从成长到价值”的逻辑。就是流动性宽松边际减弱，成长股涨幅大估值高，稳增长权重方向有估值优势，叠加政策驱动，市场可能出现从成长风格向价值风格的切换。这是很多主流机构期待中的变化。

前不久的高层会议没提稳增长，从实际角度出发放低了对经济增长速度的要求。机构预期中的价值股行情迟迟没有出现。市场担心上半年基建增速近10%，已经挺快了。地产的负面因素持续压制价值风格的热情。

稳定地产的消息一直没有停过。最新的消息是，中国华融称，为贯彻落实国家关于稳定房地产市场，保交楼、稳民生的有关要求，进一步促进房地产业良性循环和健康发展，中国华融全面推动与相关市场主体的纾困合作，近日中国华融已与阳光龙净集团有限公司签署《纾困重组框架协议》，并召开纾困战略合作会议，中国华融总裁助理高敢、阳光集团董事局主席林腾蛟出席会议。资产管理公司出手，意味着房地产行业纾困进入了新的阶段。市场对地产公司的负面预期有希望逐步缓解。

半导体板块大涨以及后续可能出现的其它方向的低位补涨和轮动，对板块资金产生了一些扰动。但对市场整体来说是非常积极的，提振了投资者信心，压缩了指数下行空间，加快了双碳成长股的调整速度。我依然维持原来的中期观点，指数下行空间有限，现在是结构性牛市，跌下来是机会，A股这个位置整体性价比是不错的。短期处于上行节奏中，二浪调整暂时没有明确的结束信号。完成这个结构可能还需要花一定的时间。