对四季度的一些想法

基拉

央行货币政策委员会2025年第三季度例会近期召开。会议分析了国内外经济金融形势，认为当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。

会议指出，要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力，共同维护金融市场的稳定发展。有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等，做好“两重”“两新”等重点领域的融资支持。用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。

8月国内光伏新增装机7.36GW，同比-55%，环比-33%，各省市机制电价征求意见稿陆续出台，终端用户持观望态度，招投标及装机进度放缓。风电8月新增装机4.2GW，同比+13%，环比+83%，2025年1-8月新增装机57.8GW，同比+72%。业内预计全年风电装机大概率120GW以上，其中陆风超110GW，海风约10GW。

风电设备行业指数日线图

周五东财风电设备行业上涨3%，位居全市场行业涨幅第一。十五五风电装机规划可能略超预期，我对风电的判断没什么变化，以下主流观点基本符合我年初的看法。主流观点认为，从基本面维度看，风电是少数景气度有持续性的方向，尤其风机和海风环节。2025年风电进入装机大年，2026年装机量将继续维持高位，而在前期反内卷政策影响下国内风机招标价格逐步抬升，高价出口订单也在逐步放量，将在2026年体现明显利润弹性。海风国内景气拐点将于Q3到来，十五五叠加深远海为中期需求提供支撑，同时欧洲海风需求放量，盈利弹性显著。从估值维度看，风电产业链核心公司估值当前仍处于相对低位，基于基本面趋势的确定性仍有不错的收益空间，当前依旧具备较好的投资价值。

微盘股指数日线图

最近三个交易日，微盘股走势还过得去。但是，我依然认为微盘股在四季度可能面临调整压力，目前的双头形态还没有化解。前几天证监会主席吴清在国新办新闻发布会上提到，促进上市公司高质量发展的制度机制不断完善。坚持信息披露和公司治理双轮驱动，拓宽多元退出渠道，严格出清“害群之马”“空壳僵尸”。大幅增强监管执法的有效性、震慑力，聚焦财务造假等投资者深恶痛绝的违法违规问题，既“追首恶”，又“惩帮凶”，系统构建全方位、立体式的综合惩防体系，坚决破除造假“生态圈”。

美国财政部长贝森特近日表示，飞机发动机及零部件与特定化工品可能成为中美谈判中美国的重要筹码。贝森特在福克斯商业频道的一次访谈中指出，虽然中国稀土供应保持稳定，但美国仍在持续加强特定战略物资的储备。"我们并非无牌可打。"贝森特列举了飞机发动机及零部件、特定化工塑料产品以及硅材料原料。

贝森特透露，他与其他特朗普政府官员已与中方举行四轮会谈，并将在11月10日高关税暂停期届满前，于十月和十一月继续开展对话。“我们以相互尊重为前提展开接触。但美国已明确表态：我们既有优先事项也有核心利益，并将坚决予以维护。”贝森特指出，美国正全力确保本国及亲密盟友的半导体供应链安全，以化解台湾地区近乎垄断该市场带来的风险。“全球经济最致命的薄弱环节在于，99%的高性能芯片产自台湾。尽管当地拥有完善的产业生态，但从风险管理角度，我们必须将目前30%、40%甚至50%的芯片需求转移至美国或日本、中东等盟友地区，这项工作正在持续推进中。”

航发科技、航发控制、航亚科技、航宇科技、航发动力、图南股份日线图

目前航空发动机依然处于主题交易阶段，需要灵活把握交易时机。上周日文章中提到，沙特和巴基斯坦的战略协议是中国军工装备出口的催化剂。这周贝森特又来助攻。对航空发动机产业我有两个基本看法：第一，自主可控、高端制造的典型代表。美国视为与中国关税谈判的筹码，战略地位不言而喻；第二、量产后国内产业规模每年上千亿。技术壁垒高，参与的核心企业非常少。

按照相关企业的预估，国内民用航空发动机起量可能是是两年后。而相比光刻机、人形机器人和AI电源的SST，A股市场对航空发动机的关注度明显偏低。我的关注是超前的，而超前就意味着非常高的时间成本。目前我关注范围内的是应流股份，其它都是择时的主题交易。

周二文章判断，“收盘后的短线数据出现低位上行信号，提示未来两个交易日股票活跃度将会上升。”周三文章梳理了对这波牛市趋势的四个层次的观点。提到周三开始的短线反弹是3888点以来的调整中的反弹。目前没有看到明确的调整结束的信号。对应看周四、周五的波动，基本符合预判。

周五化纤、航空、水务、保险涨幅居前。主线热点中的多数行业下跌。元器件、通信设备、互联网、软件服务、IT设备跌幅居前，且行业跌幅都超过3%。全市场成交金额21468亿元，明显缩量。可以理解为节前避险，主线热点中的强势股票兑现意愿上升，部分资金开始休假模式。

以下谈谈对四季度的一些想法。我看好四季度，但我认为四季度主要是结构性行情。在之前文章中提到，“已经看到3900点左右了。如果四季度涨到4000点，上证指数的涨幅也就是不到3%。从指数层面看，今年大致也就这样了，差不多了。”二、三季度指数涨了一大波，热门股票量价齐升，题材多，涨幅大。相比二三季度，四季度整体机会可能是比较一般的。

经过国内外消息的轮番刺激，这波上涨中的人气风向标——AI硬件股票的市场预期是非常高的。甲骨文的订单指引把预期从三年延展到五年，阿里在三年规划上又大幅度加码。AI硬件股票的胃口越来越大，再想有进一步超预期刺激的难度也越来越高。半导体走势很强，但这么高的估值我接受不了，只能是送上祝福吧。

周四文章标题是《供血能力》，提到TMT成交量占比已经非常高了。如果没有场外资金大规模涌入，仅依靠场内资金和其它板块供血，对TMT的推动力已经比较有限了。其实场外资金也没什么好期待的。不是说不会有场外增量资金涌入，而是说现在才想着进股市的资金，风险偏好是高不到哪里去的。如果高，早就冲进来了。

通常科技股在四季度会有估值切换。就是定价基准从今年的业绩转为明年的业绩。今年四季度的科技股我看不清楚，因为不少热门科技股业绩已经看到未来三年了。我觉得有些科技股四季度的上涨空间，相当部分要看现在这波调整幅度有多大。这两天的科技股调整，未必只是节前避险这么简单。有可能是四季度风格变化的预演。

在之前文章中我多次说过，我关注科技、高端制造、新质生产力主线热点中行业景气、业绩成长、估值合理的方向。在二三季度，资金对于行业景气和业绩成长的关注度非常高，而对于估值是否合理基本不太在意。我觉得在四季度，资金对估值合理这个因素的关注度会比之前明显提升。换句话说，就是在科技方向中，有些估值明显偏贵的股票，在四季度的前半段可能会面临一定的调整压力。

以上是我对四季度的一些想法。前提是中美关税谈判继续维持目前比较胶着的状态。如果快速达成双方都比较满意的正式协议，那就需要修正观点，重新判断。