成长股的周期

基拉

周五上证指数小涨，创业板指数小跌，上证50跌0.77%，科创50涨0.43%。三连阴之后上证指数企稳上涨，但前面连续三天强势的大盘价值股却跌了。资金涌入军工、通讯设备、元器件、传媒娱乐等板块，有消息刺激的半导体表现也不错。

    周五3587个股票上涨，1137个股票下跌，三比一的涨跌比例。收盘后短线数据在低位出现向上的拐点信号。在市场气氛和个股活跃度回升的交易日，被主流机构寄予厚望的大盘价值板块却整整齐齐的出现在行业跌幅榜前列。这种表现是没有说服力的。

在周四文章中提到经济复苏强度、地产政策、防疫政策是观察风格切换的三个重要视角。目前各地散发疫情不时出现，几百万人口的大城市出现几十个阳性病例就要高度戒备。世界田联官方表示，原定于2023年3月17日到19日举办的南京室内田径世锦赛推迟到2025年3月举办。这种情况下博弈疫情防控放松是需要勇气和想象力的。我不太理解那些崇尚稳健投资风格的主流机构投资者会这么热衷于做防疫政策博弈。其中一些被视为疫情困境反转的股票估值并不便宜，如果只是基于过去两年没怎么涨，价格在底部区域，我觉得这个理由是不充分的。

基于每月地产销售数据波动做过度解读没有什么意义，积压需求有短期释放很正常。就此做风格切换的推断是没有说服力的。我觉得看地产先看经济，未来是经济拉动地产。所以上述三个视角可以合并为两个。

中国经济结构转型升级持续进行中，新经济体量还比较小，对整体的推动力还比较弱，体现在股票市场上同样如此。经济好不好，每个人有自己切身感受，或者与亲戚朋友聊聊。如果觉得个体对经济变化的感知不够敏锐，就多看看金融数据和一些典型商品的交易价格。看下面这几个与经济密切相关的黑色系期货的走势，中国经济复苏的力度强吗？

从短期节奏来看，部分双碳成长股经历了快速下跌，可能会有一个震荡筑底的过程。上证指数接近8月2日的低点，下跌动力减弱。下周可能出现分时上的反弹，但目前看力度可能是比较弱的。苹果产业链和卫星通信这类热点持续性不强，下周也是随时准备跑的姿势。没有双碳成长股参与，也没有大盘价值股参与，靠周五领涨的这些板块是走不远的。下周会有个股反弹，但总体现在是一个偏谨慎观察的态度。

“所有行业都是周期行业”，这是一句正确的废话。成长行业长期也是周期行业，谈谈我对成长股的一些定性看法。成长股简单理解就是经营业绩成长，而市场层面的成长股是指由公司收入业绩成长推动的股票市值成长。决定股票市值的是两个因素，利润和估值（市盈率估值），两者相乘的结果就是股票市值。成长股通常有三种模式：1、业绩增长、估值下降；2、业绩增长、估值稳定；3、业绩增长、估值上升。

第一种模式中业绩增长速度比估值下降速度更快，股票市值还在上升，但上升的速度比较慢。通常是出现在成长周期的后半段，行业发展接近天花板，渗透率已经比较高，增长速度放缓。A股中比较典型是一些消费电子、安防设备类的公司。

第二种模式是稳定增长，没有爆发力，估值保持相对稳定，估值主要由长期资金成本（国债收益率）决定。股票市值成长的核心推动力是利润增长速度。A股中比较典型的是食品饮料等消费类股票。

第三种模式是业绩高速增长，行业前景好，市场预期不断提高，投资者愿意接受更高的估值水平。利润增长，估值抬高，股票市值在这两个因素合力推动下快速扩张。A股历史上大多数大牛股都是这个模式，被称为戴维斯双击。

我喜欢的是第三种模式的成长股，大多数出现在新兴行业中。新兴行业变化速度很快，新的产业政策、新的技术、新的竞争格局。在行业和公司成长遇到波折时，投资者的态度变化很大，估值波动也很大。我提过我关注的股票通常波动会比较大，这是追逐成长股必然要付出的代价，要注意防范波动风险、分散配置。

我认为双碳新能源是中国经济发展的长期战略，是未来十年科技制造业、社会进步的主流方向，产业投资规模巨大，天花板非常高，也是未来5—10年A股最重要的投资主线之一。在这里领域中会出现一些估值利润双升的优质成长股。这是我对双碳成长股的长周期的定性判断。

中周期，放在今年的时间维度，经济处于下行周期，景气成长行业是非常稀缺的。经济疲弱，流动性宽松，有利于成长股。经济恢复的越慢，对成长股越有利。如果经济快速复苏，实体经济回报率上升，资金会涌向实体经济，金融、建筑、地产等其它大盘价值风格的股票投资吸引力上升，分流成长股资金。之后央行会回收过多的流动性，成长股对资金松紧的反应最敏感。

长周期是产业发展的视角，中周期是市场环境视角看待风格切换。之前我写过一篇文章“未来的四个坑”，第四个是成长股的坑，现在看已经掉在坑里面了。我暂时没有观察到大盘价值股确定成为推动市场上涨的主线热点的明确信号，也不想分散精力去跟踪价值股。还是留在熟悉的成长方向中，等待调整结束的信号。