节奏 趋势 最近券商策略

基拉

周一上证指数小幅度上涨，上涨股票略多于下跌股票，个股活跃度继续回升。供气供热、煤炭、船舶、石油等涨幅居前，酿酒、家居用品、食品饮料、酒店餐饮、旅游等跌幅居前。总体就是旧能源大涨，新能源跟涨，消费股大跌。

市场表现大体在预期范围内。周日的文章中提到“上证指数接近8月2日的低点，下跌动力减弱。下周可能出现分时上的反弹，但目前看力度可能是比较弱的。”在今天盘前回复问题时提到，“正常来说，这周初是个股反弹，如果业绩披露的波动过去，新能源方向关注度起来，个股反弹的气氛会不错。目前的情况是，调整趋势在延续，但下跌空间不大。”

短期节奏大致就是这样，盘后的短线数据继续上升，个股还能活跃几个交易小时。在前期低点附近反弹震荡是比较正常的。周末欧洲能源问题成为市场焦点，国内出台了区域性的能源规划和储能收益机制，新旧能源一起涨。能源变革是未来全球范围内的重要关注焦点，新旧能源是不矛盾的。欧盟想靠政策手段抑制能源价格和需求，市场认为欧盟储存量超预期天然气价格会大跌。我看不清楚，只是觉得欧洲电价很难回到去年的价格了，这个冬天欧洲会比较困难。

上周的券商策略，中信证券预测的非常准确。这周中信依旧延续上周观点，“非典型切换、关注冷门行业”。后面几个交易日对不对不清楚，至少周一的走势与预测差距很大。市场关注焦点是新旧能源，煤炭和新能源都是前期热点，冷门行业多数出现在跌幅前列。券商对对错错很正常，过去几年我没见过哪个券商保持很高的准确率。

观察券商观点是拓展思路，看看有什么自己没有看到的没有想到的，也是观察机构资金的投资逻辑、观察交易对手想法的一个比较好的角度。关于“关注冷门行业”的这个观点，现在还不能定论对错，也许后面对了也不一定。但也许我觉得有可能是中信证券把节奏错当做趋势了。市场主线趋势是能源成长（新旧能源），而冷门行业只是节奏波动中的间歇性表现。

中信证券策略：延续非典型切换，转向偏冷门行业。内容摘要：预计市场在9月上半月依然处于寻找新平衡、延续高波动的过程中，“热转冷”的非典型切换持续，随着市场在波动中形成新平衡，预计9月下半月将逐步企稳。若9月上半月，经济预期仍未达到新平衡，多重扰动下三季度增长压力仍存；政策预期仍未达到新平衡，实际政策效果和稳增长发力预期仍有差距；海外因素仍未形成新平衡，加息扰动和衰退预期反复交替出现；机构持仓仍未实现新平衡，缺乏增量资金和存量高仓位的环境下减仓或调仓易于引发波动。新平衡形成之前，由于中报季部分冷门行业已经频繁出现业绩超预期的情况，预计行业间“热转冷”的非典型切换仍将延续。9月下半月，随着国内经济数据公布、一揽子政策细则陆续实施、美联储加息落地、机构减仓和调仓初步完成，预计市场逐步在波动中找到新平衡，并将逐步企稳，重心继续转向部分偏冷门行业。

民生策略：要转换的，还有思维。内容摘要：本周大盘价值风格领涨全市场，与传统经济修复更相关的板块反而表现较好，这出现在宏观、疫情不确定性上升的一周显得让人意外。从当前上证50的估值和10年期国债到期收益率的位置来看，市场对于未来经济增长的悲观预期与2020年3月并无二致，卖空力量已经充分表达。当下的现状可能是，由于A股是一个以做多为主的市场，在结构景气越来越少后，投资者会开始寻找阻力较小的反转方向，10月会议时间的确定无疑给予了经济相关资产预期修复的窗口期，而持续性需要未来不断验证。

投资者曾“迷恋”于需求侧的高景气，在一个全球以金融紧缩和需求为代价来抑制通胀的环境中正体现其脆弱性。当下的建议是，在收益率并未被充分“榨取”的地方迎接通胀的顺风，推荐三条主线：（1）“旧能源+”组合：作为传统能源本身的油、动力煤，兼具能源网络基础建设需求与“能源”载体属性的工业金属（铝、铜），解决能源转换的电力企业，解决老能源空间错配的油运，此外，在能源矛盾带来的货币冲击下看好黄金。（2）继续看好上证50跑赢中证1000，对中国需求预期修复可以关注：房地产、白酒、纯碱。（3）成长领域关注通胀下的解决路径：国防军工、元宇宙。

德邦策略：9月，正式进入一波三折。内容摘要：核心症结难解，8月PMI弱回升，库存持续去化。9月2日单日新增阳性超过10例的中国内地省市有18个，是4月以来的峰值，疫情影响下，拥堵指数回升弱于往年，腾落指数小幅回落。普林格周期9月正式进入变盘确认期，Q4有逆调压力，大类资产中权益不再是最优资产，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。

中信建投策略：调整尾声，逢低布局。内容摘要：复盘历次底部回升阶段后的调整行情，本轮从回撤比例和调整天数看已接近前几轮水平，此时不宜悲观。从估值层面看，目前上证综指估值上处于较低水平，前期压制产出的悲观预期已经逐步反应。

行业配置方向：随部分热门赛道行业成交额占比/换手率等拥挤度指标近期得以缓解，叠加美债短期超预期上行带来的分母端压力逐步反应，风格阶段性回摆后仍应紧抓高景气，中期战略性关注低渗透率赛道。重点行业：储能、光伏、风电、汽车智能化配件、AR/VR、医美、电力、油运、养殖、白酒、煤炭等。

国金策略：弱势酝酿新一轮行情。内容摘要：短期驱动情绪修复进一步改善的力量边际减弱，叠加业绩预期和美联储紧缩预期扰动，A股短期波动或继续加大。业绩悲观预期以及短期美联储主席鹰派发言或对A股市场继续造成一定扰动。此外，全球央行会议美联储主席超预期的鹰派发言让市场对后续美联储紧缩预期进一步加强。当然，9月21日美联储加息幅度多少仍受到通胀和就业数据的影响，美联储中期政策实际取向仍有待观察。

9-10月三季报前后市场有望进入戴维斯双击阶段。首先，三季报是全年业绩反转的拐点，而且大概率是业绩环比改善幅度最大的阶段。因为近期大宗商品价格下跌幅度较大，对三季度中下游企业毛利率或形成明显提振。其次，国内货币和信用政策将继续维持相对宽松态势。此外，如果下半年通胀逐步趋弱，美联储政策或逐步边际放宽，时间点上最快或在9月21日议息会议上就开始逐步降低加息幅度。

东吴策略：无近忧有远虑，未到风格切换时。内容摘要：未来2个月内，中小盘仍相对占优。宏观钱多经济弱，小/大盘，成长/价值成交额比值接近+2倍标准差，容易促发风格切换，目前分别为1/1.5倍标准差，小盘/创业板指成交额再放大38/35%，将触及弹簧阈值，易引发切换。

未来6个月，地产金融弹性较大，待全国性政策发力。参考14Q4流动性宽松+全国性地产放松，引发风格切换；若大小盘风格持续分化突破阈值，地产政策从保项目转为保主体，或一线城市限购限贷放松，可能引发风格切换。

未来12个月，走出疫情带来消费服务困境反转，旅游、酒店龙头弹性最大。消费服务龙头受益于供给侧出清，各行业基本面和股价修复弹性排序：旅游酒店>电影医院>航空>餐饮服装医美免税。

海通策略：调整的进展及转机。内容摘要：7/5以来调整源于市场担忧基本面，参考历史，回吐前期涨幅0.5-0.7、成交量萎缩一半，目前调整已至后期。4/27市场低点是反转底，基本面领先指标确认中期趋势向上，重新上涨的转机或是保交楼等稳增长措施落地。风格暂时难切换，成长望继续占优，重点关注新能源和数字经济等。

中金策略：市场情绪降温至低位。内容摘要;8月以来，在内外不确定因素的影响下，投资者情绪偏弱，成交有所下滑，市场震荡趋弱。短期来看，我们认为，国内局部疫情反复、房地产风险处置和销量低迷、海外经济周期下行和区域形势不确定性等内外不确定因素下，短期仍将一定程度制约政策发力成效，基本面的暂时乏力可能影响风险偏好，中国市场整体可能仍呈现震荡偏弱的格局，整体先求稳，再求进，注意保持灵活性、把握市场节奏、注重结构。配置上低估值、稳增长相关板块或是短期内的关注重点；成长风格弱势整理趋势可能仍将延续一段时间。

在市场经历连续三周的回调之后，也要关注以下几个方面的变化：1）9月2日A股市场日成交额已经降至7468亿元，再度接近今年4月底5月初时期的成交偏底部位置（年初至今日成交额最低值为6716亿元），情绪再现探底迹象；2）上证50指数已经重新回到今年4月底的阶段性底部附近；沪深300指数2022年预期市盈率降至10.4倍，股权风险溢价回升至历史均值向上一倍标准差附近，重新接近历史偏极端水平。当前位置处于A股市场历史偏低位，对中期走势不必过于悲观，未来市场的潜在系统性转机，需要关注需求侧的政策支持力度，可能也需要看是否有供给侧的政策调整来恢复信心、重建市场活力，反映国际供需矛盾的低估值板块和部分中国具备全球竞争力的板块是结构上的重点。

我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，后续波动可能开始加大，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。