圆弧底

基拉

周一上证指数和创业板指跌幅超过2%，科创50微涨，上证50跌幅超过4%。仅有四个行业上涨，航空、通用机械、软件服务、船舶。酿酒跌幅居首，酒店餐饮、日用化工、保险、运输服务、旅游等行业指数跌幅超过4%。虽然今天市场跌幅挺大的，但我感觉还行。年初我就明确说了今年不看好消费。茅台跌到近1500元，食品饮料、房地产等下跌我觉得挺正常的。
一些双碳成长、高端制造在调整中强于市场平均水平。感觉有一些博弈疫后复苏的资金在今天认赔出局。港股大幅度下跌，人民币贬值幅度大于美元指数的强度。外资流出，有些内资在表达情绪。有些资金是留不住的，想走总是要走的。今天收盘后短线数据继续下行，逐渐进入低位区。这周可能择机出现向上的拐点，需要逐日观察。之前判断这里是圆底，一段上涨后调整，等下一段，底部构筑过程会比较复杂。今天申万宏源策略开始提圆弧底了。


申万宏源：圆弧底 布局期。内容摘要：当前的重点并非强求市场绝对低点的择时。布局期：政策落地窗口期邻近 + 总体高性价比，有成为结构主线潜力的方向当下不妨提前布局好。岁末年初，大安全主题势必密集催化，重点关注医药、信创、军工。房地产风险处置加速，地产龙头仍建议底仓配置。新能源总体性价比改善，但分化行情仍将延续，继续底仓配置2023 年景气向好的细分领域(储能、动力电池、光伏电池片和组件)。       
我们的市场判断是，短期市场在圆弧底中，反转确认尚欠缺条件，当前研究的重点可能也并非强求对市场绝对低点的择时。但结构上，当前是应该积极布局的阶段。岁末年初是国内政策落地的关键窗口，政策脉络亦有迹可循。相关行业普遍高性价比，这种时候适当提前布局，为后续战术机动做好准备是合适的。       
具体方向上：(1) 大安全主题势必密集催化，重点关注医药(带量采购政策松动的出发点就是安全、国产替代)、信创、军工。        (2) 四季度房地产风险处置加速势在必行，风险处置的具体案例将逐步验证，能够走向未来的房地产企业增加，地产龙头建议底仓配置。 (3) 新能源高景气外推2023 年受阻的问题仍未解决(多数细分行业23 年的业绩增速和盈利能力将回落)。仅就目前的预期，2023 年新能源仍不乏景气改善的细分领域。但全产业链的高景气的乐观预期还无法形成。


民生策略：最确定的等待。内容摘要：考虑到当前A股的风险补偿水平，投资者应该可以乐观一点：在相同的点位之下，当前全部A股的CAPE估值水平处于较低位，低于历史均值；而以10年期国债计算的全A风险溢价仍处于历史+1倍标准差以上。在全球紧缩下，以10年期美国国债计算的全A风险溢价只是到了历史均值，这从一定程度可以部分解释以北上配置盘为代表的资金在近期仍持续卖出金融和消费行业的行为。目前市场处在以两融为代表的交易资金活跃度回补中，结构本身存在不确定性。全市场投资者都在混沌中等待下一场景的出现，修正本已混乱的预期。市场的机遇大于风险：即便市场可能有“破”的风险，但是大部分的“破”又会带来“立”的机遇。


德邦策略：迎接新考验。内容摘要：中继抵抗，核心症结未解，猫冬保存能量。大会正式闭幕，中国式现代化成为核心主题，科教兴国和国家安全是新增章节，新发展模式强调高水平、高质量、可靠性、持续性。海外俄乌冲突持续演绎，美债收益率与美元双升阶段美股估值承压。普林格周期Q4有逆调压力，大类资产中债券占优，高股息策略为盾，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。


华福策略：基础不断夯实，行情一触即发。内容摘要：我们认为，市场现在正处于底部阶段。但是各种消极因素不断边际减弱，而积极因素却在不断边际增强。上涨行情在一触即发间。美国通胀超预期，但加息很难超预期。不管美联储是否在12月份加息75BP，其加息历程也已经处于强弩之末，后面很可能边际放缓。投资策略：当前A股处于底部区间，具备战略配置价值。在风格上，四季度价值与成长兼备。从方向上看，半导体、计算机、医药生物、困境反转板块值得布局。


海通策略：已披露的三季报中有何线索？内容摘要：以披露预告/快报的公司为样本，22Q3科创板业绩表现亮眼，盈利增速继续提升。结构上制造强者恒强，消费小幅改善，低碳经济景气度维持高增，数字经济业绩增速依然较高。二十大奠定发展主基调，稳增长、保交楼政策落地有望催化四季度的第二波机会，新能源和数字经济等成长板块弹性或更大。


国君策略：聚焦能源与科技，掘金自主安全主题。内容摘要：科技安全：聚焦能源装备、军工、半导体、软件等领域。聚焦更广范围的科技安全，研发投入是实现自主安全的必由之路和选股思路。能源装备：风电、光伏、储能等新能源领域投资高景气，看好风机轴承、N型电池设备、抽水蓄能开发、储能逆变器等领域投资机会；军工装备/材料：需求具有刚性，看好主战装备升级和国防信息化，看好高温合金、钛合金、雷达及军工电子和总装厂的投资机会；半导体装备/材料：看好成熟制程半导体设备和材料的投资机会，推荐前道设备和大硅片/靶材等材料环节；国产软件：工业/办公软件加速自主化，信创需求有望超预期，推荐华为鲲鹏产业链及信创软件企业。


中金策略：估值偏低，关注后续催化剂。内容摘要：节后我们提示从市场估值和情绪等方面来看，投资者对前期影响市场的内外部因素已有较多反映，近期指数表现虽有所反复，但成交逐步恢复。我们认为部分指标显示市场已经显现偏底部特征，当前市场整体估值较低，关注后续催化剂。我们认为虽然当前市场仍担忧局部疫情对消费扰动、房地产投资与销售偏弱、海外衰退可能影响中国出口以及地缘局势所带来的影响，但国内政策仍在积极发力稳增长，人民币兑美元汇率虽有波动但也接近历史低位，当前资产价格已经隐含了相对悲观的预期。市场转机需要关注后续主要矛盾缓解及更多潜在的催化剂，即前期的政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤是国内的房地产和消费等领域等的政策支持对于主要矛盾的改善成效仍能否体现、海外紧缩和地缘风险的影响出现明显缓解等。
中期来看，中国内需潜力大、当前政策约束相对少、改革与挖潜空间足，只要政策及时适度发力，从6-12个月的角度市场机遇大于风险。结构上，以稳为主，低估值或具备政策支持的偏低估值的板块是配置的重点，成长板块经历前期调整后关注结构性机会。
配置建议：政策支持领域可能仍有相对表现，成长板块注重结构机会。我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低、仓位依然相对重，系统性配置机会可能还需要观察，自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。三季报业绩披露高峰期，关注业绩可能超预期的细分领域。


兴证策略：爱在深秋：关注三条主线方向。内容摘要：市场已在底部区域，有望迎来一波“爱在深秋”的修复行情。1）从估值、股权风险溢价来看，截至10月21日，上证综指11.8倍、创业板指45.4倍的PE估值，已是近年来底部、逼近今年4月底时水平，股权风险溢价也分别处于2010年以来85.4%和93.2%的历史高位。2）市场活跃度上，国庆假期归来后，沪深两市成交额略有回升，但日均成交规模仍只有7400亿元左右，明显低于今年4月底时水平。两融余额也始终在1.55万亿元左右。3）此外，从机构仓位来看，以私募为代表的绝对收益机构在经历8月以来的大幅降仓后，已再次来到历史低位。因此，我们认为当前海内外的悲观预期已反映在市场的估值、仓位中。当海外风险因素逐渐缓和、“二十大”指引下国内市场主线更加清晰，市场有望迎来一波“爱在深秋”的修复行情。结构上，重点关注先进制造业相关的“新半军”、医药，以及围绕着科创、能够在明年甚至在未来数年迎来进一步扩散的“信创”、“新基建”等。


中信建投策略：中期底部区域，短期精雕细琢。内容摘要：传统行业“金九银十”表现略显平淡，基建链疫后景气提速；地产则仍持续为拖累项；经济需求偏淡、疫情频发、政策趋严背景下，消费修复亦显缓慢；结构性亮点上新能源车、光伏等产业核心指标同比依旧维持高增，但基本在预期之内。从10月各行业盈利预测调整情况看，相比9月同期累计调整幅度偏弱，且各行业间调整幅度也有所收敛，预计三季报整体A股盈利复苏弹性仍偏弱。考虑到产业周期及景气弹性边际变化均不大，行业配置上建议“多看少动”，继续聚焦经济总需求弱相关方向：（1）内需稳定长逻辑+政策改善的：医药；（2）结构性景气：风/光/储、军工等；（3）成长型自主可控：信创、半导体设备/材料、军工等。


国君策略：打好游击战。内容摘要：核心结论：底部震荡，打好游击战。内需板块“找机会”，外需与外资重仓“防风险”。1、杀情绪比较充分，宏观叙事从不确定走向确定，A股进入“风险落地、政策真空、估值低位”的窗口，底部震荡，打好游击战。方向决断或在12月。2、重视交易制度（两融扩容、转融通费率下降、科创做市）的边际放松，带来的部分结构流动性的改善，关注科创50相关优质公司的机会。3、在政策推动的内需板块“找机会”，重点在科技制造和能源保供；但是外资重仓与外需相关个股“防风险”。4、行业推荐：1）自主可控与转型升级：军工/通信/计算机（信创）/机械高端装备（工业设备、光伏设备、风电设备等）/新材料（钢铁、有色、化工等）。2）实物资产通胀与大宗商品：煤炭/石油石化/农林牧渔。


中信策略：四大扰动落地将带来月度级别行情右侧买点。内容摘要：四大关键扰动将在下周陆续落地，预计将带来此轮月度级别修复行情的右侧买点，A股市场三大积极改善迹象已经陆续出现，全面修复行情正处于政策驱动的上半场，配置上更加侧重弹性。首先，四个不确定因素将在下周陆续落地，政策预期扰动在二十大后将彻底消除，推迟公布的经济数据预计将在下周发布，经济见底预期进一步明确，三季报月底集中披露后投资者对报表风险的担忧也将落地，美联储加息恐慌顶点已过，人民币快速单向波动阶段已经过去。其次，A股市场三个改善迹象已经出现，成交热度逐渐提升，活跃私募仓位已降至4月底以来最低水平，资金情绪已经有所好转，对行业机会的关注度开始高过总量扰动，资本市场在近期也迎来密集的政策催化。最后，在配置上，此轮持续数月的修复行情可以分为两个阶段，建议当前至11月，侧重政策上有催化、估值上有弹性的品种，11月以后则围绕明年有估值切换空间和业绩确定性强的品种展开。


安信策略：新起点，新篇章：一场关于国产替代的沸腾大潮与价值重塑。内容摘要：总结而言，近期市场底部信号逐步加强。事实上，在8-9月的下跌之后，当前A股整体估值水平已经回落至较低水平，从股债性价比来看，当前全A隐含风险溢价（1/PE-10年国开债收益率）已经再度触及历史极值水平。安信策略·A股估值分化指数也下降至前期低点，当前处于5%附近。从交易的角度来看，我们此前鲜明提示：战术性回摆概率是大幅提升的。房地产稳、汇率稳，市场则稳，市场出现持续反弹一方面需要成交量持续放大，更本质的是在人民币汇率破7之后何时企稳。在人民币汇率背后，我们认为关键在于市场何时提前去反映明年上半年GDP的改善过程，除了来自社融和重要经济数据的信号，更为重要的是在“重振内需”方向上能够看到有效举措。
本周末，在二十大盛会和一中全会胜利闭幕，相信在新一届党的领导集体下，中国式现代化将对A股资本市场带来丰富的投资机遇。当前，我们维持“当前A股战术性回摆”的观点，后续关注重振内需的信号。超配行业：地产、光伏、医药、以计算机（信创）为代表的数字经济、汽车（汽车零部件）、以数控机床、超声装备、大功率轴承为代表的国产替代，以储能为代表的绿电产业链、养殖、油运、农化。
风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。