市场的反应

基拉

周一上证指数下跌0.13%，创业板指数下跌1.25%。在周末房地产和防疫优化这两个政策催化下，A股能有这个表现已经算是比较顽强了。在周末文章中提到“市场涨的很热闹，但（周五）收盘后我的短线数据反映一般。仅仅是在中位偏下的位置小幅回升，这个短线拐点信号很弱。”昨天收盘后短线数据缓步下行。昨天上涨股票1990个，下跌股票2777个。行业板块中医药、家居用品、保险、医疗保健涨幅居前，酒店餐饮、煤炭、电气设备、日用化工、旅游跌幅居前。
概念涨跌幅前20


上图是今天概念涨幅榜和跌幅榜前20的对比。概念涨幅居前的都是医药相关，跌幅榜上除了排名居首的供销社，剩下的都是新能源。板块强弱体现了投资者当前最关心的问题，为即将出现的疫情变化做好家庭医药、护理产品的准备。落实个体健康第一责任人，虽然是呼吸道传染病。保持平和心态，做好个股风控，观察市场变化。


海通策略：第二波行情的资金来自哪？内容摘要：历史数据显示A股资金面与行情涨跌正相关，例如今年4月底至7月初上涨行情中增量资金来源于外资、融资余额增长。随着海内外因素边际改善，市场有望开启年内第二波行情，增量资金可能来源于公募新发、外资回流、融资余额增长。行情主线有望聚焦数字经济、新能源链等高景气成长领域。


中信策略：三大因素明确，三条主线确立。内容摘要：防疫政策调整方向，外部流动性预期拐点，地缘扰动改善三大因素都已明确，分别改善基本面、估值和风险偏好，A股全面修复行情已确立，市场易涨难跌，当前仍处于政策驱动的上半场，交易重心料将从政策预期博弈切换至政策效果博弈，建议提高仓位均衡配置，建议重点关注政策受益更明显的精准防控、地产产业链、全球流动性拐点三条主线。已明确的三大因素具体如下：其一，防疫政策调整有利经济的趋势已明确，“新二十条”落地标志着防疫政策科学精准的原则和逐步放松的趋势，新规下风险区域和管控人员数量或将减半，对经济的影响明显降低，并提高了稳增长政策的传导性，改善基本面预期。其二，外部流动性预期的拐点已显现，美国通胀拐点较明确，美元加息节奏放缓，美股阶段性反弹，美元指数拐点已显现，人民币汇率的贬值趋势基本结束，打开A股估值修复空间。其三，美国中期选举落地，俄乌冲突局势出现缓和迹象，G20峰会期间中美、中法等双边领导人会面已确定，地缘扰动边际改善也已明确。


中信建投策略：战略底部确认，运动战把握结构。内容摘要：市场二次探底，随着国内外环境的边际优化，结构修复行情更加明确，但短期仍具不确定性。“优化疫情防控二十条措施”发布，市场对于防疫政策优化的期待得到兑现，政策优化将有利于减轻当前疫情对经济活动的干扰。但我们也想提示，国内疫情再次反复，广州疫情发展迅速，“优化措施”并非意味放松防控，更不是放开、躺平，对于后续疫情实际形势的演化路径仍需保持谨慎。海外通胀数据超预期回落推动紧缩预期降温，美元美债大幅回落，人民币汇率压力得到缓解，但联储抗通胀之路依然任重道远。国内社融数据再度不及预期，宽信用难以见效。随着物价、汇率双重掣肘迎边际改善，我国货币政策自主性得到增强，未来边际宽松空间再度打开或值得期待。外需加速走弱背景下，央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，“稳地产”对于内需改善成色至关重要，近期“第二支箭”政策延期并扩容助力优质民企融资获得实质性支持，部分一线城市政策再度松绑，将有利于投资者对于中国经济基本面，特别是地产链企稳回升的预期形成。美国中期选举方面，民主党表现优于预期，“分裂国会”出现概率大幅上升。
多项经济数据指示当前仍处于被动去库期，经济基本面依旧疲弱，短期仍需关注疫情反复与基本面数据波动风险。经济预期未明朗+剩余流动性充裕环境下，三季报过去，市场对于政策信号的解读及情绪有所放大，市场在轮动中寻找主线并且快速演绎，操作策略上需要用运动战对待。短期关注地产链估值修复，中期依然重点关注成长线索，在新能源、医药和科创中优选：高景气优选23年仍具备高业绩增速预期的风/光/储，关注基本面有望率先出现改善的医疗器械/零售药店/创新药和部分龙头中药，重视安全主题下的半导体设备/材料、信创、军工。


国金策略：如何布局政策主线。内容摘要：A股市场或有望重演反转级别的行情。1）首先，国内经济预期底部，短期疫情扰动不改经济韧性。而且经历了4月那波疫情明显反弹后，常态化核酸等措施下国内疫情大规模蔓延风险可控。此外，随着优化防疫二十大措施落地，防疫和经济的平衡处在动态优化阶段。2）其次，市场对美联储紧缩预期将逐步缓和，全球股票市场或迎来小牛市。美国经济持续下行，劳动市场虚假繁荣，劳动生产率下降。工资通胀和房租通胀在需求下行阶段将逐步缓解。3）最后，不可忽视政策催化。市场难以形成强共识，后续政治局会议和中央经济工作会议或成为凝聚共识关键会议。此外，随着“二十大”的胜利召开，后续产业政策方向是市场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。G20峰会、政治局会议和中央经济工作会议或有望成为新一轮行情向上的催化。
如果我们把今年4月底当作中期的市场底部，那么参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情（也就是情绪高涨，换手率快速提升），比如2019年2-4月的反转行情，2020年7月的反转行情。自今年5-6月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情，我们认为四季度和明年初的行情值得期待。


华西策略：年内修复性行情徐徐展开。内容摘要：前期我们明确提出了“A股处于底部区间概率极大，当前位置不宜过度悲观”，目前仍维持这一判断。近期压制市场的内外因素均出现积极的变化：1）美国通胀放缓推动美元指数回落，全球资金对海外流动性紧缩的担忧缓解；2）防控优化二十条措施落地，疫情对国内经济的干扰将进一步减弱；3）“稳增长”政策再度加码，房地产领域融资利好政策密集出台等。随着内外资风险偏好的提升和经济增长预期改善，A股有望迎来一轮修复行情的窗口。
具体到行业配置上：1）受益于防疫政策优化的可选消费领域，如“白酒、航空、餐饮、旅游酒店”等；2）景气度高的成长类行业，如“新能源、新能源车”等；3）与“安全、发展”相关的，如“信创、自主可控、中药”等。■风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。


民生策略：真正的关键先生。内容摘要：在过去一段时间，大宗商品的实物属性并没有遭遇过大挑战：体现为下跌更多由远月预期所驱动，交易者更多为投机性净多头的减少为主，金融属性部分的下跌构成了主要原因。大宗商品价格作为美元的函数，美元一旦走弱后其在低库存下的反弹可能未来将强于其他金融资产。第二，并非所有大宗商品都是俄乌冲突的受益者，欧洲制造业的能源短缺一直困扰着有色金属的需求，6月8日以来由于运输天然气的美国自由港发生爆炸更是造成了以铜为代表的有色金属的快速下跌，随着欧洲天然气储备进程的持续取得进展，天然气价格持续下行标志着欧洲短期出现能源危机的可能性下降，可能会修复在欧洲受损的有色金属需求预期。第三，目前来看，即使在经济下行压力最大的时期，上游企业产能利用率的历史分位数和绝对水平远高于中下游，中国经济正在逐步进入复苏预期阶段，新的防控格局下也许会扭转部分制造长期优于消费服务的场景，然而在当下投资者为中下游领域谁可能领衔复苏争吵不休时，上游反而有望成为未来弹性最大的方向。
当一切美好都发生时，有色金属可能是弹性最大的方向，它同时可能是最未被投资者抢跑和博弈的领域。即使不能充分排除不确定性，但它可能同时也成为了年末部分投资者“逆转大局”的绝佳品种，这反过来也会强化趋势。当然，中长期我们对 “资源优于制造，劳动力优于资本，实物优于金融资产，重资产优于轻资产”的主线应该投去更多目光。维持对于大宗商品对应行业的年度级别推荐。


开源策略：看好A股反转行情，“政策市”或将转向基本面策略。内容摘要：当悲观情绪不再作为约束项时，市场将重回基本面驱动逻辑。重视投资策略可能转向：（1）因缺失方向，跟随政策热点的市场策略或难以为继；（2）市场大概率会寻找盈利确定性及受益于流动性回升的主线方向。风格方面：维持成长风格主线占优逻辑不变，但同时，消费风格左侧逢低布局的机会或将逐步显现。


德邦策略：预期博弈，现实考验。内容摘要：社融脉冲回落，居民贷款负增长，企业贷款同比增规模环比下行，实体部门需求仍不足。受欧美拖累，10月进出口均转负，出口环境大幅恶化；CPI与PPI生活资料背离，或表明下游需求较弱。疫情感染人数继续提升，政治局会议进一步部署优化防控二十条，普林格高频指标持续弱势。俄军队撤出第聂伯河西岸，美国通胀低于预期。普林格周期Q4有逆调压力，大类资产中债券占优，高股息策略为盾，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。


国君策略：预期的转折。内容摘要：可以乐观一些。近期的A股市场出现了一些重要的现象：第一，股票定价对利空因素（比如中观数据疲软、社融低于预期、1105国家卫健委表态）钝化，但对利好的反应更为积极；第二，题材类/主题类的股票非常活跃，股票市场对政策的响应非常快；第三，从近期上涨的轮动结构来看，从与经济低相关性的品种向与经济高相关性的品种切换。以上的变化表明，市场对于“弱现实”的悲观经济预期已经形成高度共识，高风险偏好的投资者率先入场，低风险偏好的投资者的仓位回补。而真正需要重视的是，内需政策（1108民企融资“第二支箭”、1111疫情防控优化二十条）与外部环境（美元与美元利率调整、地缘政治缓和）均开始产生重要的预期边际，悲观的经济预期修复、风险评价下降、风险偏好上升。然而，投资者的持仓并没有为预期的转折做好准备，私募与两融的仓位仍处在历史偏低的水平，相对收益投资者仍拥挤在与宏观经济低相关性的领域，因此在当前点位上行情仍然有进一步延展的空间。


中银策略：内外共振下的贝塔行情。内容摘要：上周全球市场出现久违的共振上涨，投资者情绪回升，跨市场风险资产进入 “Risk on”状态，股市与商品低位反弹，美元，美债高位见顶回落。背后的逻辑较为清晰，得益于前期抑制海外和国内市场的不利因素均出现一定程度的缓和和修复。具体来看，美国10月通胀数据低于预期，12月美联储议息会议加息50bp概率上升，全球流动性紧缩变化率的拐点曙光初现，这意味着全球资本流向或将重新进入新兴经济体。国内方面，新版二十条疫情防控措施公布，疫情防控政策不断优化，预计将降低对经济活动的扰动，提升包括消费在内的市场主体对经济增长的信心。对于A股市场而言，内外因素共振，全球流动性拐点对估值端修复明显；国内疫情政策不断优化对基本面趋势，盈利端亦有正的贡献；二者叠加股市或有望开启一轮贝塔行情。


安信策略：冬日里的“小”阳春。内容摘要：客观而言，当前市场的反弹更多是基于政策和预期形成的市场情绪波动，尤其是疫情防控措施在动态清零大基调不变下灵活务实、尊重科学的优化调整对于市场情绪的影响是立竿见影的。可以明确的是短期本轮疫情不再大幅蔓延，我们评估下来市场交易环境应该是安全的。
总结而言，重振内需是必由之路，很明确的是以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明显。以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明确有利于大盘价值（消费、医药和地产）呈现估值修复。从交易的角度来看，随着美联储加息预期放缓，衰退预期上升，美元指数和美债利率回落，对于铜金（股）的配置价值在提升，这点可以在本周北向资金流入过程中得到侧面验证。当前，人民币兑美元汇率小幅升值，离岸人民币汇率收于7.09。目前可以基本确定7.3-7.4是人民币汇率是阶段性顶部，这无疑对A股支撑在强化，这有助于市场提前去反映明年上半年GDP的改善过程。我们维持“房地产稳、汇率稳，市场则稳”的基本逻辑，可以以更乐观地态度看待“战术性反弹”。对于当前结构配置的投资逻辑，一个值得注意的观察是11月-12月高增速部门配置存在短周期阶段性失效的较大可能。安信策略·景气投资有效性指数自今年7月见顶后持续回落，10月回落至-0.9%，11月截至本周再度下降至-2.12%。超配行业：地产；铜金；以数控机床、医疗器械与耗材、刀具、大功率轴承为代表的国产替代；以储能为代表的绿电产业链；光伏；汽车（汽车零部件）；以计算机（信创）为代表的数字经济；油运；农化。


中泰策略：“暖冬行情”被低估的主线：四季度稳增长下的新基建。内容摘要：短期市场风险偏好有所走强，市场或正在走出底部区间，后续市场可能会从系统性修复行情，逐步进入重个股轻指数的状态。短期市场情绪有所好转，上证指数风险溢价从10月31日的6.14%回调至11月10日的5.70%；创业板指风险溢价从10月31日的0.02%回落至-0.13%。不过当前A股估值仍处于底部区间，随着经济复苏信号逐步确立，以及稳增长政策的加快落地，四季度“暖冬行情”有望逐步兑现。
市场预期或继续改善，且四季度难以证伪，不过经济基本面磨底的时间或仍较长。近期设备更新贷款等窗口指导都针对中长期贷款，根据21财经，期监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度，随同下达的还有提前批一般债额度。10月社融等数据或继续边际改善，带来市场对政策效率提高，稳增长以及经济企稳的预期，且这一逻辑在四季度亦将得到不断强化。不过由于当前中美库存周期都处在主动去库存阶段，且从财政投入资金到拉动固定资产投资、带动经济增长存在一定时滞，类比2015年8月专项建设基金问世后，基建增速冲高回落，于2016年维持高位，预计本轮经济基本面磨底的时间或仍较长。因此，本轮行情驱动因素或为政策拐点预期，即市场情绪极点+“政策红包期”下，诸多“拐点预期”短期不可证伪。