主导力量正在发生变化

基拉

农历新年第一个交易日，上证指数小幅度上涨了4点。假期外部市场表现良好，盘前投资者都在憧憬今天大涨，实际表现低于预期。四个指数中创业板表现最好，涨幅超过1%，创业板第一大权重股宁德时代涨幅超过4%。汽车、航空涨幅超过3%，元器件、软件服务、通用机械等表现不错。保险、煤炭跌幅超过2%。证券、房地产、医药等下跌。

我觉得第一天的情况还行吧。恒生指数跌幅超过2.7%，基本把假期内的涨幅跌掉了。恒生科技指数下跌4.8%，腾讯控股下跌6.7%，阿里巴巴下跌7%。这两个是前期港股和A股的领涨股票，是外资回流的风向标。考虑到这些，A股表现算是比较正常的。

昨天文章的定性判断：节后要多注意内资主导的方向。今天行业涨幅前十的多数都是内资偏好的科技、新能源、自主可控方向，外资偏好的酿酒排在第八位。而跌幅榜中有不少外资喜欢的低估值权重和消费。中国人寿下跌3.6%，兖矿能源下跌5.8%，中国中免下跌5.6%。春节电影票房还算不错，而今天万达电影下跌5.8%，中国电影下跌5.7%，光线传媒下跌9.2%。就是之前涨多了，股价中已经包含了较高预期。

今天盘面中最明显的特点是港股和A股中之前涨幅比较大的股票都出现了集中获利兑现。外资主导的板块降温，内资主导的板块保持相当的活跃度。收盘后短线数据到达高位，敏感指标回落。提示高位拐点信号可能临近，未来两天短线交易的赢面可能择机下降。指数的中期趋势没什么问题，就是涨的有点快，部分板块的预期太高，需要合理调整。市场热点可能由权重、消费阶段性转向科技成长。

海通策略：股市前“兔”似锦。内容摘要：①22年11月以来北上净流入超两千亿，这类似18年10月-19年2月，国内政策积极、基本面望好转，人民币升值、外资加速流入。②市场正处于牛市第一波上涨，借鉴历史，时空均未完，春节后内资有望接力外资入市。③过去牛市第一波上涨期各类风格和行业涨幅接近，目前重视成长，如数字经济相关的TMT、券商、新能源，全年而言消费医药复苏反转。

华西策略：春节期间全球要闻综述，A股春季躁动延续。内容摘要：春节期间海外主要权益市场普遍走强，港股也迎来开门红，对A股市场风险偏好是积极提振，建议积极布局节后A股行情。第一，全球流动性拐点逐渐明晰，美联储本轮加息已进入尾声，加拿大央行也释放暂停加息的信号；第二，美国四季度GDP和欧元区PMI数据公布后，市场对美欧经济软着陆的信心抬升；第三，春节消费数据显示，客流大幅回暖，影院、旅游、免税等亮点纷呈，强化国内经济复苏的预期。在今年全球经济衰退风险加大的背景下，中国有望成为全球经济的主要增长引擎，人民币资产的吸引力持续提升，支撑A股指数震荡向上行情延续。风险提示：疫情反复；海外市场大幅波动；地缘冲突等。

国海策略：春季攻势。内容摘要：不负春光，2月有望拉开春季攻势，经济复苏、流动性改善、风险偏好提升三因素共振，核心是找机会、抓弹性。宏观和市场流动性双改善最为明确，年初宽信用预期较强，美联储加息接近尾声，人民币升值趋势明确，外资大幅流入，可类比于2019年初。

经济走过谷底，后续回升是主旋律，春节期间出行、旅游、票房数据良好，即将到来的经济旺季成色值得期待，中国经济有望在主要经济体中一枝独秀。政策积极，各部委年度工作会议及地方两会相继落幕，提振经济仍是首要关切下政策维持宽松基调，地方两会匡定的增速目标在5-5.5%左右，静待全国两会定调。风险偏好有望在节后加速抬升，源于国内政策预期和中美关系缓和两方面。

2月风格偏成长，配置上看好弹性品种，沿着三条线索布局。一是券商、二是安全资产、三是高端制造。首选行业非银金融、计算机、电力设备。风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化、相关标的公司未来业绩的不确定性等。

民生策略：钟摆的“一瞬”。内容摘要：春节期间消费“火爆”，但本周(20230126-20230127)港股开盘后消费相关的板块则有所分化，而科技相关的板块表现更为突出。如果北上资金阶段主导了市场趋势，那么港股的表现值得借鉴。我们此前的观点也得以印证，当下的数据并未让海外投资者进一步强化右侧交易，此前的预期抢跑告一段落。当前市场类似于2022年5月后的反弹，但本轮政策调整之后，由于需求回补的方向较多且预期方向较多，各类投资者之间的裂痕也随之加大。在新共识汇聚之前，行业的轮换速度可能仍将处于较快水平，市场也将在反复之中探寻新的方向。然而，市场依然绕不开类似于2022年7月之后面临的问题：最终经济向上的弹性决定了各个行业修复的长期趋势，而经济向上又绕不开房地产的最终走向。中国经济的宏观波动率犹如钟摆一般，过去一段时间到当下是向下波动的收敛期，这最有利于市场，而在未来某个必然时刻，房地产将决定是向上波动放大带来价值行情、还是向下回摆带来普跌。

过去一段时间到当下，海外和国内问题的钟摆都摆向了最有利的位置，顺风可能还会继续，但或许只是短暂的停留。当前市场向上的动能尚未结束，围绕经济旧动能主导的内需修复和部分新的价格上行力量进行布局：油（油运、石油石化）、煤炭、房地产、有色（铜、金、铝）、银行、汽车。

中信策略：全面修复正在途中，成长洼地将成主线。内容摘要：春节期间出行大超预期，投资者情绪和信心加速提振，2月A股弹性看科创成长，港股弹性看内需复苏，A股内外资接力效应会更加明显，活跃资金接力配置资金寻找洼地，全面修复行情正在途中，建议继续增配高弹性成长洼地。首先，从春节期间出行恢复和市场表现来看，疫情影响几近消失，旅游出行人数已恢复至疫情前89%，港股表现领跑全球，投资者对中国经济恢复常态信心倍增。其次，从节后高弹性的方向来看，A股的弹性来源于风险偏好和流动性修复，成长风格占优，港股的弹性来源于基本面不断修复过程中的配置资金回流，内需复苏占优。最后，从资金结构和投资者行为特征来看，配置型外资在完全回补前期流出后，接下来流入速度预计会趋缓，国内活跃资金加仓是节后市场增量资金主要来源，全面修复行情下市场流动性持续扩散，预计成长洼地成为资金共识。短期配置上，建议继续增配机构仓位低、产业逻辑顺、业绩弹性大的品种，如医药医疗、信创和数字经济，以及机械、化工和环保板块当中专精特新个股。

华创策略：大金融：迟到的调仓。内容摘要：23年两种宏观假设，对应两条配置思路：①政府加杠杆，货币配合财政放水，成长占优，专精特新+高端制造；②居民加杠杆，松绑释放需求，剩余流动性收窄，价值占优，金融+消费。

我们认为公募调仓滞后于政策转向，Q4季报仍偏成长，经济工作会议指向居民加杠杆，小困难放水，大困难放权，风格切换提前。消费的分歧是节奏，春节基本面向好，但估值算不上很便宜，组合配置的核心矛盾是大金融，经济复苏预期下，估值持仓均不高。春节消费普遍恢复至2019年7-8成，出行、电影、旅游等消费向好，复苏预期增强。

迟到的调仓：大金融；三大催化：经济预期改善+估值底部+机构低配。复苏预期：23年中国GDP彭博一致预期从4.8%上调至5.05%，若节后复工及就业数据向好，类似12年、18年底，经济复苏预期下银行、保险、券商占优。

估值底部：大金融估值分位处行业后1/3梯队，银行、地产PB处过去5年10%分位，保险、券商处过去5年25%分位，仍有修复空间。机构低配：22Q4公募小幅加仓大金融，但仍处历史低位，公募持仓银行占比3%，处2010年以来24%分位；保险占比0.4%、10%分位；券商占比0.9%、22%分位。

中金策略：积极开局。内容摘要：春节假期的高频数据显示内需消费修复仍在稳步进行中，随着疫情对经济活动影响明显下降，前期稳增长政策在节后逐步落实，企业内生融资需求逐步改善，我们认为当前经济活动修复仍有一定空间且斜率可能仍较高，市场估值修复虽已有一定幅度但整体估值仍不高，支持市场修复的主要逻辑仍在兑现的过程中。此外春节期间海外以及港股等主要市场表现优异，节后A股市场有望迎来积极开局。

近期成长风格表现较好，科技软硬件、医药医疗的表现整体好于景气度有所回落的制造成长板块，我们认为伴随海外进入通胀压力减弱的窗口期，以及国内增长预期逐步企稳，部分有望受益产业政策支持的细分成长领域有望延续良好表现，中期维度成长风格的结构性行情值得关注。

配置建议：短期紧跟政策边际变化的节奏，中期偏成长

1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如地产链条、受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；中央经济工作会议提及支持平台企业发展，相关领域也值得关注；

2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造等；

3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等，配置时机需要等待政策预期变化。

长江策略：下周即将迎来是节后新年第一个交易周，投资者比较关心春节期间的宏微观数据，以及后续的市场观点，我们作了较详细的定量整理。总的来说，春节消费恢复还是不错的，较多领域基本恢复到了2019年的同期水平，且恢复的广度强于深度。

微观上，自上而下从策略角度，我们统计的16个高频指标，较2019年的平均恢复率为96%。我们构建的消费扩散指数显示，恢复率超过50%、70%、80%的指标比例都要明显强于过去3年。数据最强的包括商超人流、市内交通拥堵以及部分景区。

本轮疫后经济恢复两步走，先消费，后工业。第一步已经看到，节后开工逐步验证第二步。节后2月开门红，市场风险偏好或将全面回归，仓位最为重要，风格上我们短期仍偏价值一些。去年11月末提的“重回核心资产”、“价值的春躁”正在兑现。等社融企稳向上后，成长跟上，风格更为均衡。

之前统计过，春节到两会期间的胜率高，赔率也较高，是较好的窗口期。当下经济基本面复苏信号得到进一步验证，剩余流动性也相当充裕，我们认为红2月的逻辑顺畅。市场或正式从存量市转为增量市，仓位第一，结构第二。

风格轮动的规律上，社融改善前和前期，风格偏向大盘价值，中后期成长追上。当前仍处修复前期，我们认真价值风格仍未结束。当然，往后看，部分顺政策的优质成长方向的性价比在抬升。

安信策略内容摘要：从目前来看，春节期间外围和国内传递的信息是偏向积极的，尤其是春节期间消费市场超预期修复令人振奋。上涨的过程我们会关注是否有潜在风险点被忽略，当前或有风险点在于国内城投压力、海外美股杀盈利和俄乌冲突加剧，但这些风险因子对现阶段A股的压制都相对有限。因此，我们依然看好“冬日里的小阳春”在春节后的持续性，过程中强调“胜而后战”：在胜率不断提升的过程中加重仓位。

结构上，我们再次强调年度策略《走向光明：利莫大于治》中的观点：消费和安全（以国产替代和数字经济为代表的科技成长）两大主线，这点已经被去年底至今的行情充分验证，在春节后并未发生变化。

从2022Q4基金季报进行观察，去年底至今机构配置的核心逻辑是：买反转（包括政策和景气预期的反转，Q4明显增配医药、出行链、计算机和平台经济），2月开始将会主要定价“大力全力拼经济”的过程，当前对于“量的增长”的诉求显然与2019年上半年对“质的追求”并不一样。

具体而言：2019年北向资金先流入买消费金融，内资后续去买成长，呈现出一个价值-成长的过程，我们认为2019年内资选择成长的核心原因是：一方面，经历2018年多重负面因素考验导致市场下跌，2019年市场风险偏好是明显修复的；另一方面，2019年上半年5G在产业政策支持下投资大热，当时消费被北向资金大幅增仓，性价比有所降低。最核心的是2019年上半年我们对于“房住不炒”的高度坚持，使得新经济高质量发展的吸引力陡然增强。与当前在认知上的区别是：今年的工作重心是“大力提振市场信心”和“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，显然这点是不同的。

总结而言，2023年A股的春天是核心资产和产业主题投资的春天，核心资产投资会比2019年初持续的时间会更长；成长的机会更偏向科技成长这类产业主题投资。大小盘轮动交织是客观描述，事实上近期产业债信用利差在快速上行后进入震荡回落阶段。站在一个季度的维度，我们依然会偏向价值一些。