对跨年度行情主线热点的思考

基拉

今天文章主要谈两个内容：一是跨年度行情是否确认开始；二是谈谈我对跨年行情主线热点的思考。

内部积极因素逐渐增多，增发国债，经济缓步复苏，呵护股市的政策不断，国家队增持等。这些因素大致能稳住市场，抵消外资抛售的压力。但是由于供求关系依然偏弱，基金销售乏力，赎回的量不小。不少资金仍然在场外观望，入市意愿不高。打破这个僵局可能需要外部因素的积极变化。

    11月美联储没加息。会议声明中新增了“金融状况收紧”的表述并将其置于“信贷条件收紧”之前，反映出对近期长端美债收益率大幅上行的关注；对三季度经济表现的描述有所强化；同时仍保留了“额外紧缩幅度”这一措辞，反映出对进一步加息仍持开放态度。鲍威尔继续传达了“走一步看一步”的心态。

美国十年期国债收益率日线图

11月没加息很正常。在之前的文章中我提过，在还有最后一次加息和加息已经结束这两个选项中，目前我更偏向于后一种。如果长期美债收益率见顶回落，金融市场风险偏好将提升，外资流出放缓，A股流动性环境将明显改善。明年下半年美联储可能会择机降息。

明年中、美国债收益率都可能下行，中美利差收窄，资金成本下降。这是我预判明年A股趋势性机会的核心推动因素。而跨年度行情可能是之后的趋势性行情的预演。如果这个预判成立，推动市场上涨的核心因素是流动性，是资金成本下降。体现在股市中，估值将成为比业绩更重要的对股价的推动力。显然成长股比价值股有更高的估值弹性。因此我认为未来的主线是成长股。

成长股又分为业绩持续增长和业绩预期增长。业绩持续增长的行业比较少，比如新能源中的部分细分方向，高端制造等。按照市场的理解，业绩预期增长就是主题投资、困境反转。目前主要是，华为产业链、半导体、消费电子、医药医疗等。

国内半导体行业整体仍然没有走出调整周期，上游晶片扩产的速度明显放缓，半导体设备商反馈下游需求比较弱。半导体产业链很长，各细分环节差异比较大。因为有自主可控的长期逻辑，细分行业机会不断涌现，主题投资热情比较高。比如国产高端光刻机还在望远镜的视野之外，但不妨碍光刻机概念股的反复炒作。

华为汽车概念指数日线图

华为概念股的崛起确实给产业和资本两个市场带来非常积极的变化。不少国内电子厂商因此招工备货，经营情况有改善迹象。华为在各领域都非常强，技术遥遥领先。只是在一些新进入的领域，产品还需要不断的优化打磨。比如华为汽车，车机系统非常棒，而传统的硬件方面还有比较大的提升空间。看网上的车评，说华为汽车的缺点就会被群喷。在股票市场，搭上华为概念就涨。苹果开创智能手机时代之后，国内厂家都是优先做苹果的业务，因为利润高，华为小米的利润低。希望这个情况未来会有改善。

消费电子指数日线图

华为手机指数日线图

华为小米出新品，推升国内对消费电子复苏的预期。多家公司反馈库存逐渐消化，客户拉货积极。不少业内人士对明年市场预期比较乐观。比如小米集团总裁卢伟冰在夏威夷举行的高通骁龙峰会上表示，他预计2024年全球手机市场将会有5%的增长。这一预测在目前的全球手机市场中显得尤为引人注目，尤其是在经历了近年来的持续萎缩之后。

不考虑从业者展望中常见的乐观，5%的增速能让股票市场满意吗？我认为驱动消费电子成长的核心因素是产品创新，其次是消费能力。消费电子创新已经进入瓶颈期，硬件超出软件需求，手机性能过剩，换机周期拉长。至于消费能力就不多说了。提到消费电子的困境反转，需求复苏，A股市场很兴奋。炒的时候没人会在意这个困境反转可能只是比今年增长5%。

医药行业指数日线图

医药最近表现不错。根据最新的三季报数据，医药是公募基金三季度加仓幅度最大的板块。主流资金看好医药的逻辑是：长期下跌估值合理；集采覆盖，价格冲击进入尾声阶段；反腐高潮已过；创新药、减肥药注入活力；低基数带来业绩增长弹性等。看上去挺不错的，但观察过去三年的情况，公募基金季度大幅度加仓的板块未必会有很好的表现。医药行业三季度整体收入下降4%，扣非净利润下降13%。

医药行业是公募基金加仓逻辑，而新能源是减仓逻辑。方向相反，但道理差不多。根据历史经验，公募基金对一个行业的配置上限基本上是20%。高配抱团之后，减仓大约到10%，行业进入底部区域。三季报公募基金对新能源方向的配置已经从一年多前的20%下降到11%以下。新能源筹码结构带来的抛售压力已经逐步化解。之前文章提到，目前新能源细分行业中风电和电网设备发展情况相对比较好。

风电设备行业指数日线图

电网设备行业指数日线图

上面这些业绩成长和预期业绩成长的方向各有看点，也各有缺陷。这挺正常的。去年四季度开始的信创人工智能的行情，很多股票的业绩很差，一年后依然很差，但不妨碍跟着主题热点涨了一大波。总结一下，我预判未来行情主线可能是：华为产业链、半导体、消费电子、医药医疗、新能源部分细分方向（风电、电网）、包括机器人在内的高端制造。

周五通达信行业指数涨幅榜

周五通达信行业指数跌幅榜

周五通达信概念指数涨幅榜

周五（东财）行业指数涨幅榜

周五（东财）行业指数跌幅榜

周四晚间文章结尾提到了美债收益率的波动。十年期美债收益率从周四晚上的4.9%下跌到周五A早上的4.67%。周五A股上涨，北向资金流入70亿元的主要原因就是美债收益率下降。周五上涨的催化剂与跨年度行情、明年的趋势性行情是一致的。

上面五张图是通达信行业涨跌幅，概念涨幅，东财行业涨跌幅。我预判的主线热点基本都在行业涨幅榜前列。周五表现好的行业，后面要多看看。表现弱的行业缺乏弹性，意思不大。我认为周五行业强弱对未来主线热点有比较高的参考价值。

上证指数日线图

上证指数在10月19日跳空破位创新低，之后连续两天快速下跌，10月23日到达年内低点2923点。我在10月22日文章《三周以来表现最好的板块》结尾说了对中期趋势和短线节奏的观点，见下图

创业板指日线图

对这周的短线节奏预判是冲高震荡调整。上证指数冲高到20天均线后震荡，看创业板指数的结构会更加清晰。周一中阳线，随后三天回落，周五回升。在10月上旬我判断10月底到11月初A股有可能出现一波中期趋势（跨年度行情）。对最近的这段调整，我在之前文章中的判断是，短一点可能是几天，长一点可能是两周。幅度，可能是合理调整，也有可能会考验前期低点。但不论是哪种情况，下来都是加仓的机会。见上周日文章结尾的两段内容。

我对这个短期调整的判断是比较确定的，结构必须完整。但对调整的时间长度和幅度是不确定的。11月美联储不加息是比较确定的，不确定的是会后声明中的措辞和态度。可以预判美债收益率冲高乏力，但没法准确判断下跌的时点。

之前判断的10月底到11月初开始的跨年度行情的观点目前没有变化，这个判断准确的可能性在变大。从技术上来说还缺一个最后的确认：上证指数补掉10月19日留下的缺口，创业板指数突破10月上旬的整理平台。但有两点是基本可以确认的：一是部分成长股的跨年度行情已经开始了。二是由于美债收益率明显下行，上证指数再次回调到前期低点的可能性在逐渐变小。

以上对市场节奏的判断是我目前认为的可能性最大的情况。A股市场非常复杂，需要留点余地。上面也提到，技术上的确认还差一点。下周如果这里稳住并震荡上行，那么跨年度行情就确认开始了。如果往下，那就是调整的最后一跌，再给一个加仓机会。如之前文章中说的，这里随着时间推移，我对市场中期趋势的看法会越来越乐观。