A股的锚

基拉

周五A股继续上涨，表现比较正常。美联储加息、美债收益率上升，美股暴跌的情况下，外资并没有从A股流出，最近反而是大幅度流入。我在周五回复问题中说了原因，A股阶段性成为了部分外资的避风港。

4月27日上涨以来，我的中期观点基本没变过，只是两周前把中期反弹提升为结构性牛市。而这个提升也是基于之前我提到的，双碳成长股不是反弹，是新的上涨趋势，四月底的位置是成长股几年才出现的一次机会。这轮上涨延续的时间会比绝大多数投资者理解的要长。我觉得如果以低点抬高来看，行情延续的时间可能是几个月甚至是十几个月。我提过类比的19年初起来的中期反弹在不断变化延展中最后的时间长度是两年。

从技术细节上观察，上证指数2863点以来运行在上涨的第一波中，中期一直是稳定的持仓信号。以我的数据波动节奏衡量，在这个中期趋势中已经出现了两个完整的短期起伏。上图圈出的是两个短期上涨后的调整。从6月10日上周五出现向上信号至今是第三个短期上行。截止这周收盘，数据继续向上，暂时没有出现调整信号。

今年一季度我在文章中多次提过一些观点：中美处于不同的经济周期，中国的货币政策会保持独立性，国内流动性充裕，受美联储加息的影响比较小。美债（10年期）收益率是全球资产定价的锚，它的波动对全球金融市场的影响比较大。但即使在美股，行业趋势对于股价的影响也明显大于美债收益率。

“过去四十多年中，如果在每一轮的经济滞涨、美联储加息周期下，放弃科技成长股，买入低估值蓝筹股，将会错失几乎每一轮的美股科技股大牛市。从历史数据观察，美国科技股的走势与美联储加息周期关系不大，与半导体、通讯计算机产业发展周期高度相关。”

A股估值定价的锚是中国十年期国债收益率，而主流机构投资者认为美国十年期国债收益率是全球资产定价之锚，对A股的影响力更大。这些人在课堂上、书上学的就是这些，他们控制的资产规模就是定价话语权。以下先简单了解美债全球资产定价之锚的由来。

锚的特点是稳定。用来做全球资产定价之锚的标的必须具备的属性是资产价格稳定。同时必须具备超低风险、甚至是零风险的特征。只有这样，其他风险资产用它做锚时才可能定出合理的风险溢价。流动性是另一个硬指标。美国国债通过美元进行交易，美元在国际市场支付汇总占比超过40%，是当今世界实打实的硬通货。

在200多年里，美国国债被视为最靠谱的资产，备受全球投资者青睐。而在美国国债里面，10年期美国国债由于期限合适、流动性好，所以它的收益率就被视为“市场无风险收益”。美国国债十年期收益率之所以能作为全球资产定价之锚，归根结底还是由美国强大的国力支撑。当某天美国国力下滑到一个临界值，美国债务压力大到再也承受不住。全球资产定价之锚可能也会发生改变。