券商预期

基拉

中信证券：寻找新平衡，延续高波动。内容摘要：8月，随着政策预期校正、盈利预期修正、海外衰退渐进、机构仓位调整，A股将延续7月以来的高波动状态，并逐步形成五个方面的新平衡；配置上，建议关注成长制造的细分领域，政策催化的主题，以及估值修复的医药。首先，政策对今年经济增长的诉求一直非常理性，定力较强，市场前期政策宽松的预期将校正，与中央政策定力形成新平衡。其次，经济恢复的斜率放缓，经济增长实际可达目标的预期也会再修正，与“力争实现最好结果”的经济目标形成新平衡。再次，中报披露进入下半场，A股行业盈利预期调整后将与估值匹配形成新平衡。第四，随着CPI和增长数据的披露，美联储紧缩预期也将在通胀压力和衰退风险之间形成新平衡。最后，各类预期调整影响投资者行为，国内机构仓位与外资全球配置也将达到新平衡。上述五个方面新平衡的形成的过程也是市场重新凝聚共识的过程，期间资金博弈加剧，市场波动依然较大。

国海策略：不悲观、找机会。内容摘要：7月市场出现了一定程度的回调，价值风格受地产部门以及海外衰退预期的冲击，调整幅度相对较大，风险偏好也受到地缘政治事件的冲击。但展望8月我们对市场不悲观，核心在于短期扰动不改经济恢复的大趋势，国内外流动性环境出现好转信号，股票市场仍是找机会的格局。

配置方面，8月A股市场进入业绩密集披露期，“经济弱复苏+流动性充裕”组合下成长优于价值。建议围绕中报期业绩向好的成长板块如新能源、军工产业链，以及Q3修复动能较大的可选消费板块布局，8月首选行业为汽车、电力设备、公用事业。

海通策略：市场在担心什么？内容摘要：7月初市场调整以来，地产链和消费类行业跌幅较大，源于对基本面的担忧，关键仍在地产。地产及相关产业在我国经济中占比接近1/3，短期关注政策如何落地，解决保交楼、稳信心。倒春寒的休整仍需要时间，短期保持耐心，4月底是反转底，中期坚定信心，中期主线仍是高景气方向，如新能源和数字经济等。

国金策略;短期仍难有新变化，继续盘整。内容摘要：短期来看，疫情修复和政策密集出台等驱动反弹因素边际走弱，阶段性反弹进入波动加大阶段。此外，短期市场或受到中报业绩扰动，疫情零星复发，对市场风险偏好也有一定影响。

下半年A股或迎景气成长和消费共舞，不排除市场创新高可能。1）成长和价值板块的相对利润增速与板块相对市场表现呈现明显的正相关。从相对业绩角度来看，中下游利润率改善将驱动成长相对价值板块业绩占优。在赛道投资中，成长曲线拐点的研判最为关键，比如2017年苹果手机出货量迎来向下拐点，相关板块明显持续调整。新能源成长曲线拐点短期仍难看到，中长期逻辑难以证伪；2）对于消费板块，疫情高效清零三支箭有望促进疫情极大缓和，叠加促销费等增量政策，密切关注消费领域的边际变化。

兴证策略：拥挤度在择时与行业配置中的应用。内容摘要：微观流动性上，当前市场正由“存量博弈”逐步回归“增量流入”，“新半军”将迎来增量资金支持。随着5月以来市场底部上行，新发基金正在回暖、绝对收益机构仓位仍低，市场仍有增量空间。2）海外美债利率震荡回落，国内货币环境宽松未止，宏观流动性也对“新半军”形成支撑。近期美国经济衰退预期持续升温，美联储加息预期有所弱化，驱动美债利率明显回落、美股科技大幅反弹，对“新半军”也有支撑；与此同时，国内宏观流动性则继续维持宽松，货币条件指数当前处于近三年高位，“宽货币、宽信用”的组合延续。3）更重要的是，动荡世界中，景气仍是最优解。中报业绩“一半海水，一半火焰”，“新半军”强者恒强，仍是高景气方向。

中银证券：从周期成长到科技成长。内容摘要：从周期成长到科技成长。对于全球权益市场而言，8、9月是难得的喘息期。对于国内而言，政治局会议对下半年宏观经济的指引，预计3季度会形成更多的实物工作量落地，结合基数因素，支撑实际GDP较二季度明显提升，形成基本面对A股市场的有利贡献。就结构而言，价值板块更多呈现强弱分化，震荡趋稳的特征。伴随着流动性宽松趋势，市场会进一步追逐高增长的稀缺性定价，成长板块，特别是高贝塔属性的中小市值成长超额收益会更加显著。

天风策略：小市值的风格还能持续多久？内容摘要：我们的核心判断是：地缘政治的扰动，可能是再次布局中小市值风格的机会。我们的核心逻辑在于：

1、风格中期趋势的背后，本质还是基本面哪类板块更加占优。2、复盘过去50年美股小市值占优的情况，一共出现过5次，分为两种模式：① 模式一：新兴产业爆发，小市值业绩和风格占优，75-79年，围绕集成电路和微型计算机产业；② 模式二：衰退之后，小市值业绩和风格占优，92-93、01-03、09、20，危机过后，小市值弹性大。

3、行业内的大小盘风格可能独立于市场，取决于行业所处生命周期。4、复盘A股，20年3月疫情后小市值占优属于模式二；21年2月后小市值占优，属于模式一；22年4月疫情后小市值占优，属于模式一和模式二的叠加，目前这一趋势还在延续中。5、增量资金的属性，可能加强下半年小市值风格的优势。6、处于趋势中的小市值行情，最怕自上而下的系统性风险：20年9月小市值行情终结于监管降温炒作、海外下跌；22年初小市值行情终结于联储加息节奏超预期、俄乌战争、国内疫情。

7、后续可能出现的系统性风险，在于这一轮全球经济周期以美国衰退的形式出清，从而给国内经济和市场带来的压力，但这个情况发生在Q3的概率较小。在美国经济具备韧性，对应我们出口超预期的背景下，国内大概率保持定力，不过度刺激，核心是预留政策空间。后续，如果美国经济出现较大风险，从而影响国内出口、制造业、就业，那么政策可能就要再调整，但是调整需要过程，这个过程大概率是国内经济和股票先破后立的阶段。类似这种系统性风险的情况，小市值一般会有较大压力。

中信建投：景气第一、估值第二、拥挤第三。内容摘要：前期我们指出市场从修复期转入震荡，不宜轻言全面牛，β转α，成长仍主线。7月市场回调后震荡，板块轮动加快，但中小成长相对占优，自7月5日开始调整以来，以沪深300、中证50为代表的大盘指数显著跑输市场，而以中证1000为代表的中小盘股票率先突围，并在本周内创下反弹新高。行业方面，目前主流核心赛道汽车/新能源车/光伏/风电相对收益逐渐向中小盘扩散，相关景气中小盘赚钱效应明显。但市场对于拥挤的焦虑也持续上升。我们认为景气度是A股投资的第一维度逻辑，是核心驱动因子，估值是第二维度的软约束因子，拥挤是交易层面和波动率有关的因子。

综合看：目前风电、光伏、新能源车等行业的景气占优依然明显，估值情况整体尚未泡沫化，但拥挤度较高，尤其近期一些中小盘公司较为明显，总体看如果因为拥挤产生波动回撤，大概率不是中期趋势拐点，但这个过程需要区分有景气度支持和偏主题炒作，后者可能会有巨大回撤，而且回撤后未必短期能修复失地。行业重点关注：风电、光伏、储能、新能源车、医疗服务/医美等 。

安信策略：两大重要线索：疫后需求回暖+成本冲击减弱。内容摘要：当前阶段，我们认为高成长中小盘占优，核心围绕以汽车产业链全球竞争力形成，中小市值的汽车零部件公司无疑是首要关注的领域。同时，疫后修复+成本冲击减弱是最大边际变化变量，在这两大变量影响下业绩具备较高弹性的中游制造业和下游服务业值得重点关注。

华西策略：财报季、气流期，中长期不悲观。内容摘要：季度是国内经济企稳回升的关键窗口，本次政治局会议释放的信号：宏观政策将继续“呵护”，在扩大需求上“积极作为”，全年经济最终将实现软着陆，流动性环境维持合理充裕，有助于A股底部区间的夯实。8月份A股风险偏好更多受“财报季”的影响，我们判断A股全面上涨的阶段已告一段落，后续更多的是转向结构性行情。中长期来看，宽松环境不变，资产配置荒依旧存在，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。

德邦证券：8月，依然战年线。内容摘要：政治局会议基调稳字当头，稳就业稳物价，安全发展；工业企业利润继续修复，上下游利润分配再平衡。美国进入技术性衰退，经济动能延续放缓，美联储7月加息75BP落地，加息路径相机抉择，紧缩预期边际缓解。本周疫情新增阳性人数明显回落，普林格周期仍处于阶段2复苏（权益、成长、小盘占优），1000、增强、专精特新为矛。把握疫后四重奏机会，战年线，继续围绕“二季度盈利韧性强”+“疫后修复弹性大”+“成本压力边际改善”布局。

国泰君安：风险偏好走向两端。内容摘要：指数区间震荡，成长好于价值。本周沪深300指数下跌1.61%，中证1000指数上涨1.18%，A股行情进一步分化，两端走的特点也更明显。我们从6月以来一直强调的一个观点是，本轮市场风险偏好的上升不是所有投资者都提升，不同类型的投资者对待当前宏观环境的态度是截然不同的，低风险偏好的投资者由于担心风险，担心经济恢复的可持续性会进一步压降价值板块；而高风险偏好的投资者明显偏好具有更高景气和更好发展势能的新经济成长板块。伴随投资者对7月政治局会议关于增量经济政策和房地产刺激预期的落空，实体经济（如PMI）和信用环比改善速率的放缓，市场短期将进入多个预期的修正，对政策预期的修正、对盈利预期的修正、对流动性预期的修正等等。在预期的修正期与经济周期相关的价值板块很难获得系统性改善。行情将走向进一步的分化，成长要好于价值。下一个阶段，对整体市场而言，我们认为上证指数以区间震荡为主，投资机会还会较为丰富，关键是找好投资结构。

谨慎

东吴策略：最宽松时刻已过。内容摘要：7/28政治局会议是统筹内外综合研判的结果，前后密集召开要会，包括外交、高级干部、中央地方、党内外、专家企业家座谈会，下半年不大可能再有超脱政策颁布。政策主基调：从松到稳，除非发生黑天鹅、灰犀牛，政策最宽松时刻已经过去，经济拖而不破+流动性低位宽松。类似从松到稳的年份是2012、2020年，二季度输血宽松，经济企稳是下半年政策边际转稳的定力所在，指数大概率弱势窄幅波动。成长股最好的宏观环境短期延续：经济拖而不破，弱复苏背景下赛道之外难寻亮点；银行间利率维持低位，估值压力不大。公募高仓位高成长敞口，存量博弈下，短端利率低位，私募游资短线资金掌握话语权，偏向中小市值、次新股，如机器人、虚拟电厂、工业母机、散热材料等。

民生证券：钟摆的另一边。内容摘要：我们在6月29日点评《为中国宏观波动率的回升做好准备》中提到“未来需要关注中国宏观经济波动性的回升，原有市场稳态结构即将被打破”。这一路径正在清晰：7月以来，宏观波动正在放大，市场逐步进入调整，投资者交易结构正逐步松动。然而，部分投资者仍然在押注中国经济的低波动，抱团于和经济弱相关（并不免疫）的高增长部门。

主流投资者押注经济预期低波动的基础正是政策主线意图：“压低宏观波动率”。然而，政策意图低波动——宏观经济低波动——市场认知经济低波动之间并不画上等号。类似于2021年碳中和以来，政策本身意图是在传统能源稳定时加快新能源发展同时减少碳排放，但是中间由于经济复杂系统运行的规律，出现了限电限产和能源、原材料价格快速上涨等现象，而市场定价也出现了大幅波动。政治局会议在“求稳”的定调下，政策并未超预期，算“政治账”等表述意味着消费恢复可能同样有限；另外，我们在半年策略《暴雨惊雷》提到：房地产作为资本品，像预期中的低波动难度较大，对于地方财政压力将有所体现，而现在求稳本身又依赖于地方政府。最新一期PMI再次回落至荣枯线以下，疫情后的爬坡修复靠近尾声，疫情前的问题将重回投资者的视野。

这周多数券商看区间震荡，东吴证券和民生证券相对谨慎偏空。比较有意思的是，文章中摘录的包括观点谨慎在内的所有券商都提到相对看好景气成长方向。提稳增长的很少，提消费的很少。部分券商讨论景气成长赛道的拥挤度，结论大致是问题不大。上面是今天的行业涨跌幅榜，涨在前面的多数是成长行业，跌幅居前的多数是低估值稳增长方向。券商对景气成长的一致预期是成长股结构性行情的助推器，还是反向指标，是8月份一个比较有趣的观察视角。