社融 市场环境利于成长股

基拉

周一上证指数微跌，创业板指数涨1%，涨跌家数差不多。周末说这周比较关键，第一天观察结果是基本正常。目前中期和长期的观点都没有变化，见周末文章。电气设备、矿物制品、工业机械涨幅居前，日用化工、家具用品、保险、医疗保健跌幅居前。行业结构差异的一句话总结就是：双碳成长股涨、消费跌。

周末社融数据显著低于预期，部分机构投资者认为指数要跌，今天市场整体还是挺强的。当然央行降息是一个重要因素。中国央行公告：为维护银行体系流动性合理充裕，2022年8月15日人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。

央行降息超出大多数机构投资者的预料。之前的主流观点认为流动性已经很充足，现在是需求端出了问题，降息的边际效果有限，必要性低。我的观点见上图的周日问题回复。流动性宽松，股债收益率进一步提升，市场环境有利于成长股。今年景气度高、持续增长的行业很少的，继续看好双碳成长方向的结构性机会。

中信证券策略：从“寻找新平衡”到“实现弱平衡”。内容摘要：预计下周市场将处于从“寻找新平衡”到“实现弱平衡”的临界点，市场对经济修复斜率、政策宽松力度、美元紧缩节奏的预期调整后，将逐渐形成弱平衡，存量资金剧烈博弈仍将持续，市场波动依然较大，本轮赛道内的大小分化将接近临界点，行业间的高低分化也将达到再平衡的临界点。首先，预计7月数据将明确国内经济修复斜率更平缓，催化基本面预期达到弱平衡。其次，货币政策定力较强，地产纾困循序渐进，政策宽松预期下修后，将达到弱平衡。再次，近期中美经济趋势和货币政策的分化收敛，外资配置快速调整后，也将实现弱平衡。最后，近期市场增量资金有限，存量资金调仓博弈依然剧烈，市场仍将维持高波动状态，结合投资者行为、估值分化程度和交易热度水平判断，本轮赛道内的大小分化和行业间的高低分化也将达到再平衡的临界点。建议继续坚持成长制造、医药和消费三大板块的均衡配置。

海通策略：成长大小盘的相对强弱看啥因素？内容摘要：成长风格周期内部存在大小盘轮动，21/07以来小盘成长跑赢大盘成长，类似14年。小盘成长占优的背景：成长板块整体盈利增速放缓、小盘成长估值盈利比占优。成长风格有望继续，未来成长大小盘的相对强弱取决于利润增速，行业上关注新能源和数字经济。

国海策略：小盘风格能继续跑赢吗？内容摘要：回看当下，在国内房地产市场供需偏弱、居民及企业端信贷需求不足的背景下，经济总量上行仍较乏力，国内流动性环境大概率仍将维持合理充裕，基本面出现超预期上行或者下行的概率都不大。一方面，后续大规模刺激政策出台的概率较低，小盘风格的优势环境仍将延续；另一方面，经济失速下行的风险也较低，景气度的比较优势亦将支撑小盘风格的超额收益继续走扩。但若接下来经济回升动能明显增强或失速下行，则大小盘风格会迎来再平衡，甚至是切换。

配置方面，8月份为业绩密集披露期，中小盘大概不会出现今年4月份杀业绩的情况，“经济偏弱+流动性充裕”组合下小盘仍好于大盘、成长风格优于价值，建议围绕中报业绩向好的成长板块如新能源、军工产业链以及平台经济等板块配置，三季度修复动能较大的可选消费板块如汽车、家电，以及估值处于相对底部的医药亦建议关注。

中金策略：静待政策发力向基本面传导。内容摘要：近期A股表现呈现为缺乏明确主线，热点轮动较快，蓝筹公司表现相对低迷，中小市值股票活跃度较高，我们认为这可能与当前宏观层面面临的阶段性不确定性和挑战较多有关，市场中基本面高景气的领域相对稀缺，宏观流动性宽松仍对市场有一定支持。近期公布的7月M2和社融增速显现分化，8月以来短期资金利率降至历史低位，均反映当前资金供给和实体需求可能存在一定的阶段性背离，政策积极发力向基本面传导尚待明显见效，历史上类似阶段市场也往往会在估值实现一定程度修复后进入相对缺乏主线的状态，市场转机可能需要盈利改善拐点进一步明确。

向前看，国内局部疫情反复、房地产风险处置和销量低迷、海外经济周期下行和区域形势不确定性等因素，仍将制约“稳增长”政策发力成效，基本面的不确定性可能影响风险偏好，市场短期仍维持震荡且缺乏主线的特征可能还将维持一段时间，要注意把握节奏和灵活性。结合当前货币和财政政策的力度较大，尤其是部分地区房地产支持政策加码，我们预计政策向基本面的传导虽然有时滞但未来有望逐步见效，且结合目前市场估值再度具备中线价值，对中期市场不宜悲观，“稳”而后“进”。

民生策略：重定价正在开始。内容摘要：当下世界的核心矛盾其实是资源和劳动力供给在全球货币供应量支撑的需求下相对不足，在这种环境下政策制定者想要压制通胀，需要更严格和更长期的需求抑制。决策者想同时解决“滞与胀”，反过来可能会强化两边。未来化解这一矛盾的路径无非是：长期收紧货币供应（有利于短久期资产），货币信用体系遭受冲击（通胀受益），地缘政治（军工）以及低资源消耗的需求补偿（元宇宙和数字经济）。根据基本面演绎的不同路径，我们推荐：（1）在加息预期缓和、海外处于“滞胀”环境之下，国内阶段性动能趋弱后，交易主线看向与海外“滞胀”共振的领域：有色（铝、铜、金），能源（油、动力煤）和油运。（2）看好与国内经济相关的资产潜在修复的可能：房地产、白酒、基建。（3）成长领域我们推荐通胀之下不同解决路径下受益的板块：国防军工、元宇宙。

华西策略：社融超预期回落对A股走势影响几何?内容摘要：三季度国内经济处于企稳回升的关键窗口，7月社融的回落再次强化了当前“经济弱复苏+资金面宽松”的格局，有助于A股底部区间的夯实。八月下旬的财报密集披露期，赛道股面临业绩检验，A股将更多的呈现“结构性震荡”行情为主。中长期来看，资产配置荒客观存在，流动性充裕的环境有利于对A股估值形成支撑，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。

中银策略：保持多头思维。内容摘要：当前对于A股市场而言，全球风险偏好提升带动估值修复行情是主要驱动力。8，9月开工旺季，中观改善也为周期价值板块提供支撑。从风格上看，7月信金融数据低于预期，是否是拐点有待观察，更大概率是围绕名义GDP低波动的过程；与总量相比，结构更加重要，M1，M2增速同比上行，一定程度上反映了货币市场流动性充裕，使得中小成长更加受益估值修复行情。因此风格上可能不会出现去年同期周期与成长的轮动的表现，更多是成长内部的轮动：新能源与半导体的螺旋上涨行情；以及硬科技向TMT软科技的扩散。

国君策略:成长的重点在科技制造。内容摘要：7月13号至今，A股出现了明显的两极分化，成长股上涨，价值股下跌；小盘股上涨，大盘股下跌。驱动这一变化的核心则来自于7月中旬发酵的房地产“停贷潮”事件以及各地疫情的反复令经济预期上修的过程中断，风险偏好整体提升也随之结束。刚披露的7月金融数据显示信用扩张的动能在5-6月脉冲后明显放缓，居民、企业中长期贷款同比大幅少增，尽管市场对7月信贷数据不佳已有预期，但低迷的结构数据表明在中期维度上若缺乏有力的宽信用载体，则投资者对于总量经济板块的预期难以系统性抬升。我们在此前多篇报告已讨论，投资者对于经济、政策、流动性等预期的修正将令上证指数从反弹转向区间震荡。但是，尽管风险偏好不再系统性提升，由于不同投资者对于经济尤其是老经济和新经济预期分化拉大，风险偏好走向两端，即乐观者对新经济更乐观，而悲观者对老经济更悲观。上证指数震荡并不意味着市场赚钱效应的消失，重点还是在结构。

下一阶段关注两大主题，一是转型背景下能源转型、自主可控等科技制造成长股；二是存量经济下竞争优势扩大，并且股价已充分调整的传统赛道龙头。推荐：1）科技制造成长股：新能源/新材料/军工/信创/电子/通信/汽车零部件/机械（高端装备）；2）传统赛道龙头股：啤酒/酒店/医疗设备/消费医疗等

国金策略：警惕弱市下的小票扩散。内容摘要：短期驱动情绪修复进一步改善的力量边际减弱，叠加中报预告期，A股短期风险偏好仍存一定扰动。8月进入中报密集披露阶段，市场面临较差业绩的考验。尽管市场对中报业绩是全年底部形成了一致预期，但定量上业绩增长差到什么程度仍有一定的不确定性。特别是市场阶段性波动加大的背景下，中报业绩的低增长甚至负增长或对市场形成进一步压力。时间上来看，公募、外资和保险重仓公司基本集中未来两周披露中报。

当前市场处在中期底部：宏观政策基本不存在阻力，业绩底就在二季度，估值存在性价比。1）政策方面，当前宏观因素对市场的走势基本不会形成阻力，无论是经济回升趋势、货币和财政政策宽松，还是信用环境改善，这都将对A股市场形成积极支撑；2）盈利方面，上游资源品涨价趋缓，中下游利润率改善或支撑整体盈利企稳回升。更为重要的是，当前业绩并不是景气成长板块的长期景气拐点，渗透率和国产化率还处在低位阶段，部分行业景气中长期仍难以证伪；3）估值方面，对比2018年底市场极度悲观的情形，当前不少板块的估值都接近此前的水平。

9-10月三季报前后市场有望进入戴维斯双击阶段。首先，三季报是全年业绩反转的拐点，而且大概率是业绩环比改善幅度最大的阶段。因为近期大宗商品价格下跌幅度较大，对三季度中下游企业毛利率或形成明显提振。其次，国内货币和信用政策将继续维持相对宽松态势。此外，如果下半年通胀逐步趋弱，美联储政策或逐步边际放宽，时间点上最快或在9月议息会议上就开始逐步降低加息幅度。从市场预期来看，9月美联储加息幅度或逐步趋缓。

国盛策略：脆弱的平衡面临打破。内容摘要：对于7月信贷的塌方，指数上已有定价，无需过多解读。M2-社融一再新高，透露出透露出当前宏观的最大窘境。无论是宏观指标（疫后新低的货币利率、6年新低的社融、历史新高的M2-社融），还是微观指标（板块间的交易热度与仓位分化），都达到或接近了历史极值状态。极值的出现，并不代表一定会逆转，但一定意味着脆弱性。一是“经济弱复苏+政策强定力”的预期面临打破；二是需要警惕交易结构的脆弱性导致的波动放大。向后看，策略真正的难题，是在市值继续下沉和左侧布局反转中做选择。我们继续建议业绩、估值、拥挤度并重的原则，同时考虑提前布局低位反转的方向。

安信证券策略：地产指引方向：市场预期是反复，而非变脸。内容摘要：7月社融增量不及预期，尚不足以击穿分母端支撑；央行二季度货币政策执行报告警惕结构性通胀压力，但不足以对当前货币政策形成约束。对于经济增速目标、防疫防控政策与房地产这三大国内关键问题来看，显然市场关注的核心是房地产，房地产稳则市场稳，8月公布的一手房相关数据显然至关重要。我们认为短期流动性逻辑的支撑进一步巩固，当前A股维持震荡市思维，但是不改在震荡中实现中枢上移的后市大方向判断，超配行业：汽车（汽车零部件）、黄金、军工、自主可控、医药、光伏、电力电网（新能源相关配套建设）、农化、食饮。

山证策略：市场反弹不改中期调整态势。内容摘要：本周全球股市普遍上涨，A股也有所反弹，以煤炭为代表的权重板块带领指数走强。A股进入中报的密集披露期，当前阶段主要需要关注以下三方面：一是政治因素尤其是台海问题会否导致中美脱钩乃至中美冲突进一步升级；二是稳增长基调下移背景下，最新的政治局会议不再强调确保5.5%的GDP增速目标，转为“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，经济下行压力会否继续增加；三是信贷数据环比大幅下滑会否导致流动性出现局部紧张。我们倾向于认为，A股中长期看有收获结构性行情的基础，但短期来看，市场调整压力仍在，周期股带领的反弹更多是短期期货价格反弹以及中报预期带来的短暂修复，持续性存疑，A股中期大概率仍处于调整阶段。建议重点关注和布局盈利能力强、具有较优防御能力及估值修复空间的大盘价值股和行业龙头，同时，随着中报预期的逐渐明朗，持续关注高成长的军工、新能源和大科技板块。

华泰策略：脱实入虚+通胀见顶≈聚焦成长。内容摘要：地产二次下行风险、小票风格持续性、TMT行情会否抢跑。7月社融及美国通胀或有所启发：①居民中长期贷款反映地产风险拖累后周期消费，短贷增速反映非地产类可选仍在改善，②剩余流动性超预期扩张，小票行情阶段性仍有支持，但技术指标已警示下调风险，③海外流动性收紧压力缓和，但Q3美债长端利率难持续下行+全球半导体景气拐点或仍有三个季度，近期TMT行情补涨属性＞反转属性。脱实入虚+通胀见顶指向阶段性成长风格或占优，行业性机会考虑：仓位+拥挤度双低的医药+TMT、高成长的智能车+储能、景气拐点的医美+机床、风险对冲的铝（受益于保交房）。