三个观点

基拉

前两天央行发布月度数据，4月社会融资规模增量为1.22万亿元，人民币贷款增加7188亿元，较3月的5.38万亿元和3.89万亿元明显回落。此前市场机构对社融、信贷增量的预期均值分别为1.72万亿元和1.14万亿元。其中，企业贷款增加6839亿元，是支撑当月信贷增长的主要分项。企业短期贷款减少1099亿元，同比少减849亿元；企业中长期贷款增加6669亿元，同比多增约4000亿元。居民贷款减少2411亿元，在上年的-2170亿元基础上进一步减少，拖累当月人民币贷款整体表现。其中，居民中长期贷款减少1156亿元，同比少增超800亿元。

中信证券对4月金融数据标题性结论是，“信贷节奏重归平稳”。中信证券认为，在经历了一季度的爆发式增长后，信贷在4月明显回落。从结构上来看，居民部门再次“缩表”，不过企业中长期贷款有较强韧性。信贷回落可能是因为一季度透支了部分银行信贷额度和企业信贷需求，而且4月地产销售也边际走弱。社融增速与上月持平，非标融资持续好转。M2增速在高基数下回落。国金证券的核心观点是：伴随资金对实体支持效果逐步显现，经济修复动能将持续增强、可以更加“乐观”些。以企业中长期资金来源为代表的有效社融增速延续回升，M1回升也一定程度印证企业“活化”增强。

不清楚这是否是中信证券的一种委婉表达，在我看来月度社融数据是显著不及市场预期的。前两个月我提到过，年初的天量信贷可能意味着后续数据会不及预期。居民中长期贷款减少1156亿元，同比多减超800亿元。疤痕效应凸显，疫后复苏缓慢，收入修复有限，购房意愿低迷。居民对加杠杆仍持谨慎态度，企业中长期贷款虽然有一定增长，但持续性有待观察。

有钱放不出去，整体没有什么信心。房价依然是制约消费的核心问题，房贷养老育儿都是很大的花费。消费贷一定程度上已经把中低收入阶层未来三到五年的需求提前透支了。需求不足和需求溢出，社会财富两极分化。现在应该没什么人再提经济强复苏了吧。也许不少人开始期待政策强刺激了。

最近娱乐圈很火的一件事是“AI孙燕姿”。AI生成音频已达到较高精度。3月以来，多位B站UP主上传AI歌手作品，如“AI周杰伦”演唱陈奕迅的《富士山下》、“AI孙燕姿” 演唱周杰伦的《发如雪》。AI歌手的原理为，先通过原歌手声音作品训练AI，再让AI“演唱”歌曲，目前训练成果已可实现较高的完成度，转音等细节处理仍有进步空间。截至5月10日，“AI孙燕姿”B占发布超过1152首作品，其中2首作品破100万播放量，46首超过10万播放量，175首超过1万播放量，多个平台发酵至热搜。

这算是一种新的玩法吧。也许可以用一些许久没露面的歌手，或者是已故歌手比如：周旋、邓丽君、梅艳芳、张国荣、陈百强、张雨生等。只要家属愿意授权，说成是致敬也行。一线歌手玩这个梗也是可以的，能否成为一种可推广可持续的商业模式不清楚。歌手现在都在忙着开演唱会捞金。

这是上海的情况，排的挺满的。还有一个新玩法。美国网红Caryn Marjorie推出AI版的自己。提供虚拟伴侣服务，能够实现动态、独一无二的互动，收费方式为每分钟一美元，过去一周已创收7.16万美。Caryn AI由Forever Voices提供技术支持并结合了Open AI的GPT-4。

我觉得这个玩法挺有意思的，似乎比AI歌手更靠谱、更接地气。我看不清AI歌手未来的发展前景，也许会很好。AI歌手的技术并不复杂，成本低（需要歌手本人同意），工业化批量生产翻唱歌曲完全没有数量限制（作为盈利模式，需要歌曲版权授权）。我只是从朴素的供求关系出发，从技术上来说，可以让喜欢的歌手（AI）随时为自己唱任何歌曲，AI歌手（歌曲）的供应几乎是无限的。

这与我之前的想法是想通的，就是AI可能会推动传媒娱乐版权的平权。文字、图片、视频、音频等内容版权将会面临AI作品带来的质和量的冲击。现在投资者都是从积极的方面解读AI对文化传媒行业的影响。也许需要等到国内的作家、摄影师、歌手、演员等联名呼吁加强对AI的监管，市场才会意识到可能的负面影响。

上证指数日线图

上证指数四连阴，跌了将近150点。春节后至今的三个月一直都是扩张型震荡调整，这里的上涨和下跌都不是新的趋势。在四月上中旬我提过后面的波动幅度可能会加大。波动加大的原因就是投资者的心不安分了。忘记了经济和流动性的约束，忘记了五穷六绝七翻身。开始畅想大牛市 is back。所以才会有大牛市刚开始一天就结束了的段子。之前没有过高的期待，现在就不会失落。

中国移动、中国电信、中国联通、中国卫通

中国石油、中国石化、中国海油、海油发展

工商银行、中国银行、建设银行、农业银行

三大电信运营商整体调整已经快两个月了，目前还没有结束的迹象。三桶油和四大行刚开始调整三四天，调整幅度挺大的，但调整时间显然不够。除非有重大利好消息，否则这些权重股短期内反包的可能性很小。由于里面有不少趋势性资金，调整时间拉长，这些资金会持续流出。

元器件、半导体、软件服务、通信设备行业指数日线图

互联网、传媒娱乐、电信营运、IT设备行业指数日线图

以上是TMT代表性的八个行业指数日线图。元器件板块最弱，已经跌回了起涨点。半导体板块其次，跌掉了涨幅的60%。产业链面向全球，行业处于下行周期，半导体还有点故事，元器件直接躺下。软件和通信设备回吐了涨幅的三分之一。这两个行业由国内因素主导，对信创自主可控反应积极。

IT设备和电信运营商涨幅回撤不到30%，直接受益于人工智能。运营商还有中特估加持。最强的是互联网和传媒娱乐板块，互联网中有很多游戏公司。互联网指数头部结构已经比较清晰了。传媒娱乐周五的阴线到了高位平台的下沿，下周初不止跌就破位了。自此TMT全部八个行业的上升趋势已经先后结束。原来判断二季度TMT方向调整，这个观点现在没变化。调整的时间不够，之后的几周要继续小心这些方向的个股风险。

除了结构风险，我还担心可能发生外部风险。市场预期美联储加息接近终点，开始进入降息倒计时。这种想法太乐观了。4月美国CPI同比涨幅较上月小幅回落至4.9%，略低于市场预期的5%，续创近两年来新低，但从环比看，环比涨幅由上月的0.1%回升至0.4%，通胀压力仍难言缓解。核心服务价格并未进一步降温，租金价格粘性仍强。我觉得虽然美联储加息临近终点，但是开始降息的时间可能会明显晚于市场预期。

离岸人民币、美元指数、NYMEX原油、COMEX黄金

看最近美元指数的走势，还趴在下面没怎么动，但是人民币汇率却出现了一波明显贬值。黄金有点涨不动的意思，原油一波下跌。这些市场价格体现的并不是美联储马上要放水的意思，投资者预期和资产价格走势的差异让我嗅到一丝风险的味道。是滞涨模式还是衰退模式？李嘉诚基金减持邮储银行，公告说是日常财务安排，减持量也不算大。李嘉诚的风险意识历来超前，且准确率非常高。会不会引发担忧情绪呢？

今天文章谈了三个观点，社融、传媒AI、外部风险。我觉最近一段时间不确定因素挺多的，指数能够维持扩张型震荡就已经很好了，不理解机构投资者为什么这么乐观。AI歌手，大型演唱会会在短期引发热潮。就像五一长假的旅游人潮，很久没有现场看演唱会了，短期内爆满是非常正常的。再往后呢？传媒娱乐也是一个消费问题。

今年五一出行人数比19年增长20%，消费总额持平。铁路出行人数增长20%，航空出行人数只有19年的80%。淄博烧烤火爆，海南旅游平淡。特种兵式旅游在年轻人中兴起。这些指向的是消费降级。演唱会票价要一两千，看场电影不到一百，在家追剧看综艺也挺舒服的。上海房价比东京贵的多。躺平的年轻人越来越多，少子化、低欲望社会，向日本学习吧。